Vaca Muerta et RIGI : comment l’Argentine a orchestré un boom des exportations de schiste
En juillet 2024, l'Argentine a mis en place le RIGI, un régime incitatif de 30 ans garantissant la stabilité fiscale, douanière et de change pour les investissements supérieurs à 200 millions de dollars américains. Deux ans plus tard, ce régime est devenu le moteur de l'exploitation du schiste bitumineux de Vaca Muerta, finançant de nouveaux oléoducs d'exportation, les premiers contrats de gaz naturel liquéfié du pays et un excédent commercial énergétique record. Ce dossier retrace les causes, le développement actuel et les risques qui pèsent sur l'une des plus importantes réussites de croissance hors OPEP dans le secteur pétrolier et gazier.
- Le RIGI, institué par la loi n° 27.742 de juillet 2024, offre une garantie de 30 ans sur les règles fiscales, douanières et de change, réduit l’impôt sur les sociétés de 35 % à 25 % et supprime progressivement les droits d’exportation ainsi que l’obligation de convertir les devises exportées pour les projets supérieurs à 200 millions de dollars américains. C’est cette mesure qui a permis de financer les projets d’exportation de Vaca Muerta.
- Vaca Muerta oil output reached about 610,700 barrels per day in January 2026, up roughly 32 percent year on year, helping lift Argentina to a record of about 874,000 barrels per day of total crude by early 2026. The play now supplies close to two thirds of the country's crude, on Rystad Energy and Argentine operator data.
- L'Argentine a enregistré un excédent commercial énergétique record de 7,8 milliards de dollars américains en 2025, le plus important depuis au moins 33 ans, grâce à des exportations d'énergie de 11,1 milliards de dollars contre des importations de 3,3 milliards, selon les données du ministère de l'Énergie argentin rapportées par Bloomberg. Le cabinet de conseil Macroview estime que cet excédent pourrait dépasser 14 milliards de dollars américains en 2026.
- Le projet est bel et bien lancé. L'oléoduc VMOS, d'un coût de 3 milliards de dollars américains et long de 437 kilomètres jusqu'à un nouveau terminal atlantique à Punta Colorada, vise une mise en service commerciale en 2027 avec une capacité allant jusqu'à 550 000 barils par jour. L'extension du gazoduc Perito Moreno portera la capacité à près de 40 millions de mètres cubes par jour début 2027, et le méthanier flottant Hilli Episeyo de Southern Energy devrait entrer en service vers la fin de 2027.
- Les risques sont bien réels. Selon Miguel Galuccio, directeur général de Vista Energy, les puits de Vaca Muerta coûtent environ 35 % de plus que le schiste bitumineux américain. Par ailleurs, la vigueur relative du peso, les contrôles de capitaux résiduels et la pérennité politique du programme de réformes du président Milei demeurent les principaux facteurs d'incertitude, partiellement compensés par la stabilité de 30 ans du RIGI et son accès à l'arbitrage international.
Un changement de politique qui a transformé le schiste bitumineux en machine à exporter
Vaca Muerta est un fait géologique. L'enjeu commercial qui se dessine actuellement est avant tout politique. En juillet 2024, le Congrès argentin a adopté la réforme des lois fondamentales (Ley Bases), incluant le Régime d'incitation aux grands investissements (RIGI). Ce régime offre à tout projet éligible supérieur à 200 millions de dollars américains une garantie de 30 ans sur le maintien de son régime fiscal, douanier et de change, une réduction du taux d'imposition des sociétés de 35 % à 25 %, une exonération des droits d'exportation et une levée progressive du contrôle des changes, tristement célèbre en Argentine. Les secteurs de l'énergie, des mines, des infrastructures, de la foresterie, des technologies et de la sidérurgie sont tous éligibles.
Two years on, the effect on Vaca Muerta is measurable. Oil output from the play reached about 610,700 barrels per day in January 2026, up around 32 percent on the year, according to figures compiled by Discovery Alert, and Rystad Energy expects the basin to keep breaking records on the way to roughly one million barrels per day by 2030. Total Argentine crude hit a record of about 874,000 barrels per day in early 2026. Exports followed. The country booked a record energy trade surplus of 7.8 billion US dollars in 2025, its largest in at least 33 years, on energy exports of 11.1 billion against imports of 3.3 billion, per Energy Department data reported by Bloomberg. À la mi-2026, plus de 20 projets avaient été admis dans le cadre du RIGI dans les secteurs de l'énergie et des mines, avec des investissements engagés se chiffrant en dizaines de milliards de dollars.
Le contexte dans lequel elle évolue est crucial. La nature du gisement n'a pas changé en 2024, seules les règles ont évolué. Le RIGI est l'instrument gouvernemental qui a transformé une ressource inexploitée et peu attractive pour les capitaux en une activité d'exportation finançable. Comprendre ses garanties et ses points faibles est essentiel pour analyser la trajectoire de l'Argentine en tant que modèle de croissance hors OPEP.
Projet 54Des plateformes de forage sur le schiste de Vaca Muerta à Neuquén, la ressource dont le boom des exportations a été débloqué par le régime d'incitation RIGI argentin.Le problème que RIGI a été conçu pour résoudre
YPF a découvert Vaca Muerta en 2010 et, selon tous les critères géologiques, ce gisement figure parmi les plus importants gisements de pétrole et de gaz de schiste hors d'Amérique du Nord. Pourtant, pendant une décennie, son rendement a été inférieur aux attentes. La raison n'était pas le gisement lui-même, mais le contexte économique du pays : crises monétaires récurrentes, contrôle des capitaux bloquant les dollars des investisseurs en Argentine, droits de douane à l'exportation, plafonnement des prix et une politique de revirements brusques. Les grandes compagnies pétrolières internationales pouvaient certes forer le gisement, mais elles ne pouvaient pas rapatrier les bénéfices de manière fiable, ce qui a freiné les investissements.
Le RIGI a été conçu pour répondre à cette crainte précise. Sa clause de stabilité sur 30 ans et sa garantie d'accès libre aux devises étrangères pour les dividendes, les intérêts et, progressivement, les recettes d'exportation, s'attaquent directement au problème du rapatriement des capitaux qui freinait le développement de Vaca Muerta. La réaction du marché a été manifeste. Le géant norvégien Equinor est revenu sur sa décision initiale de se retirer du projet, invoquant la fin des restrictions monétaires et l'amélioration des infrastructures d'exportation, selon Rystad Energy, et les investisseurs indépendants ont accéléré le mouvement : Vista Energy a annoncé un investissement de 4,5 milliards de dollars américains dans Vaca Muerta en novembre 2025.
Le contexte politique a accentué ce timing. Le parti La Libertad Avanza du président Javier Milei a remporté une victoire décisive aux élections de mi-mandat d'octobre 2025, et la prime de risque pays de l'Argentine a chuté de plus de 1 000 points de base à environ 600, rouvrant ainsi les marchés de la dette pour le secteur. Lorenzo Sigaut Gaviria, économiste au cabinet de conseil Equilibra, a qualifié ce vote de ""tournant"", après quoi des sociétés pétrolières et gazières telles que Tecpetrol, YPF et Pampa Energia ont levé 1,7 milliard de dollars américains en une seule semaine.
Les trois garanties au cœur de RIGI
En résumé, le RIGI est un marché conclu entre un État avide de capitaux et des investisseurs à long terme : s’engager dans des projets pluriannuels de plusieurs milliards de dollars, l’État vous protège des risques argentins qui, autrement, les rendraient inabordables. Trois garanties pèsent lourd dans ce contrat.
Trente ans de stabilité
Les projets admis bénéficient d'un régime fiscal, douanier et de change garanti pour une durée de 30 ans. Les avantages ne peuvent être révoqués ni alourdis par les gouvernements ultérieurs, et les litiges peuvent être soumis à l'arbitrage international auprès du CIRDI, de la CCI ou de la Cour permanente d'arbitrage, un signal fort dans un pays connu pour ses revirements politiques.
Une charge fiscale et douanière allégée
L'impôt sur les sociétés passe de 35 % à 25 %, avec un amortissement accéléré et une réduction de la TVA. Les droits d'exportation, qui constituent depuis longtemps un frein à l'économie pétrolière argentine, sont supprimés à partir de la troisième année d'un projet, ou de la deuxième année pour les projets d'exportation stratégiques à long terme.
Des dollars que vous pouvez garder
Les détenteurs sont progressivement exemptés de l'obligation de convertir les recettes d'exportation sur le marché local, bénéficiant d'une liberté totale dès la quatrième année pour les projets standards et la troisième pour les projets d'exportation stratégiques, avec un libre accès aux devises étrangères pour le versement de dividendes et d'intérêts à l'étranger. Pour un pays soumis à un contrôle des changes, il s'agit d'un changement décisif.
Des pipelines jusqu'à la côte, des navires vers le monde entier
L'efficacité de cette incitation dépend de la qualité de l'acier qu'elle finance, et cet acier est bel et bien produit. Le projet phare du programme énergétique RIGI est le VMOS (Vaca Muerta Oleoducto Sur), un oléoduc de 3 milliards de dollars américains s'étendant sur 437 kilomètres, reliant le bassin de Neuquén à un nouveau terminal d'exportation à Punta Colorada, sur la côte atlantique. Approuvé en décembre 2024 par un consortium composé de YPF, Pan American Energy, Vista, Pluspetrol, Pampa Energia, Chevron et Shell, il est conçu pour transporter jusqu'à 550 000 barils par jour, extensible à 700 000, avec une mise en service commerciale prévue pour 2027. YPF le qualifie de plus grande infrastructure d'exportation d'hydrocarbures de l'histoire du pays.
Le transport du gaz se poursuit en parallèle. Transportadora de Gas del Sur élargit le gazoduc Perito Moreno, anciennement la ligne Nestor Kirchner, ajoutant 14 millions de mètres cubes par jour de compression pour porter la capacité à près de 40 millions de mètres cubes par jour d'ici début 2027, ouvrant ainsi la voie au gaz de Vaca Muerta pour répondre à la demande intérieure et, de plus en plus, pour l'exportation.
L'enjeu est le gaz naturel liquéfié (GNL). La première grande production de GNL argentine proviendra du projet Southern Energy, qui a pris sa décision finale d'investissement en mai 2025. Ce projet prévoit l'amarrage de deux unités flottantes, le Hilli Episeyo et le MK II, dans le golfe de San Matias, au large de Rio Negro, pour une capacité de production combinée d'environ 5,95 millions de tonnes par an. La mise en service du Hilli Episeyo est prévue vers la fin de 2027. En décembre 2025, le consortium a signé le premier contrat d'exportation de GNL à long terme de l'Argentine : un accord de huit ans portant sur la fourniture de deux millions de tonnes par an à la SEFE allemande, pour un montant potentiel de plus de 7 milliards de dollars américains. Buenos Aires Herald. Une troisième phase bien plus importante, Argentina LNG, associe YPF à Eni et à XRG (ADNOC) pour un projet de 20 milliards de dollars et de 12 millions de tonnes. JP Morgan est chargé de lever jusqu'à 16 milliards de dollars et une décision d'investissement finale est prévue pour mi-2026, comme l'a indiqué Horacio Marin, directeur général de YPF. Reuters. Shell s'est retirée d'une phase intermédiaire après que son périmètre ait été réduit de moitié, ce qui nous rappelle que tous les partenaires ne maintiennent pas le cap.
| Actif ou indicateur | référence 2025 | Lecture de 2026 | Objectif de conception ou 2030 | Source |
|---|---|---|---|---|
| Production de pétrole brut de Vaca Muerta | environ 447 000 barils par jour (mars 2025) | environ 610 700 barils par jour (janvier 2026) | environ 1 million de barils par jour d'ici 2030 (objectif) | Rystad, alerte découverte |
| Pétrole brut total de l'Argentine | record battu après 26 ans de déclin | record about 874,000 bpd (early 2026) | hausse à mesure que VMOS s'ouvre | UPI, Secretaria de Energia |
| Excédent commercial d'énergie | 7,8 milliards de dollars (2025, record) | en bonne voie vers des sommets plus élevés | plus de 14 milliards de dollars (estimation 2026) | Département de l'Énergie via Bloomberg ; Macroview |
| oléoduc VMOS | FID décembre 2024, 3 milliards USD | en cours de construction | jusqu'à 550 000 barils par jour à partir de 2027, jusqu'à 700 000 | Buenos Aires Herald, Ambito |
| Gazoduc Perito Moreno | 26 millions de mètres cubes par jour | expansion en cours, plus 14 | 40 millions de mètres cubes par jour d'ici début 2027 | TGS, Shale24 |
| GNL argentin (flottant) | Southern Energy FID mai 2025 | Préparation Hilli Episeyo ; SEFE 8 ans, contrat 2 Mtpa | environ 6 Mtpa pour le Sud plus 12 Mtpa pour la Phase 3 (FID mi-2026) | JPT, Reuters ; Rystad |
Coût, devise et durabilité de l'accord
Le premier risque est le coût. Vaca Muerta est un gisement exceptionnel, mais son forage est onéreux. Le PDG de Vista Energy, Miguel Galuccio, l'a exprimé sans détour au Buenos Aires Herald : " Aujourd'hui, les puits aux États-Unis coûtent environ 351 000 milliards de dollars de moins qu'à Vaca Muerta. ", Il a également fait valoir que les taxes augmentent les coûts en Argentine d'environ 30 %. Lorsque le Brent a chuté vers 65 dollars américains en 2024, ces marges ont subi une forte pression, avant même qu'un conflit au Moyen-Orient en 2026 ne fasse brièvement remonter les prix au-dessus de 80 dollars.
Le second risque est d'ordre macroéconomique. Un peso relativement fort diminue la valeur en monnaie locale du pétrole, dont le prix est fixé en dollars, ce qui comprime les marges des producteurs. Par ailleurs, le Département d'État américain a noté dans son évaluation du climat d'investissement de 2025 que les contrôles de capitaux résiduels compliquent encore le rapatriement des bénéfices et le service de la dette. Le RIGI apporte une réponse à ce problème pour les projets admis, mais pas pour l'ensemble du secteur. De plus, l'activité de forage argentine a ralenti jusqu'à la mi-2025, le nombre de nouveaux puits dans le bassin de Neuquén passant de 67 en juin à 55 en juillet, ce qui rappelle que la reprise n'est pas linéaire.
Le troisième risque concerne la pérennité, et ce, à deux égards. Sur le plan politique, les promesses du RIGI doivent survivre au gouvernement qui les a formulées ; la garantie de stabilité de 30 ans et les clauses d’arbitrage constituent une protection, mais les provinces doivent encore donner leur accord et une future administration sera mise à l’épreuve par rapport à ces promesses. Sur le plan commercial, le succès du GNL repose sur les débouchés. Fin 2025, la troisième phase du projet, gigantesque, n’avait pas encore totalement sécurisé ses clients ni son financement, et les cargaisons argentines devront affronter directement une vague de GNL en provenance de la côte du Golfe du Mexique pour conquérir les mêmes acheteurs européens et asiatiques.
Comment vendre dans une histoire de croissance générée par le gouvernement
Pour les fournisseurs, les ingénieurs, les sociétés de services et les financiers, la première conséquence est que l'opportunité est concentrée et que le calendrier politique est étroitement lié. Les capitaux convergent là où le RIGI a éliminé les risques de change et fiscaux ; par conséquent, le pipeline commercial devrait suivre les projets admis pour lesquels les décisions finales d'investissement et de financement sont en cours : VMOS, l'extension de Perito Moreno, Southern Energy et la troisième phase d'Argentina LNG. Il s'agit d'un développement structuré avec des promoteurs identifiés et des échéances précises, et non d'un thème diffus.
La seconde implication concerne le positionnement concurrentiel. Le GNL argentin sera en concurrence avec les cargaisons américaines sur les marchés européen et asiatique ; par conséquent, la côte du Golfe du Mexique sert de point de référence à tout vendeur de gaz, une dynamique que nous analysons dans… La stratégie à deux piliers de TotalEnergies repose sur le GNL et l'énergie intégrée. et dans le programme de domination énergétique des États-Unis. Concernant le pétrole, Vaca Muerta introduit des barils non issus de l'OPEP sur un marché où l'OPEP et ses partenaires défendent déjà leurs parts de marché, un thème central de la politique pétrolière mondiale. nos travaux sur les augmentations mensuelles de la production de l'OPEP, donc la position en termes de coûts détermine le vainqueur, la même discipline que nous décrivons dans La stratégie d'ExxonMobil en matière d'actifs avantageux.
La troisième implication concerne le positionnement. Le boom du schiste argentin est un marché créé par l'État, puissant tant que les incitations persistent, mais vulnérable dans le cas contraire. Les entreprises qui tireront leur épingle du jeu seront celles qui auront anticipé le changement de politique, se seront positionnées par rapport à la bonne référence et auront su proposer des solutions sûres dans un marché intrinsèquement incertain. C'est la position que nous adoptons en tant que partenaires de croissance : une certitude construite, et non présumée.
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Quel est le principal facteur déterminant du boom des exportations de Vaca Muerta en Argentine ?
Questions fréquemment posées
Le RIGI, le Régime d'Incentive pour les Grandes Investissements, a été promulgué en juillet 2024 en vertu de la loi 27.742. Il accorde aux projets de plus de 200 millions de dollars américains une garantie de 30 ans sur les règles fiscales, douanières et de change, une réduction de l'impôt sur les sociétés de 35 à 25 %, une exemption des droits d'exportation et une libéralisation progressive des contrôles des changes, dans les secteurs de l'énergie, des mines et des infrastructures.
Vaca Muerta produced about 610,700 barrels of oil per day in January 2026, up roughly 32 percent year on year, on figures compiled by Discovery Alert. The play supplies close to two thirds of Argentina's crude, and total national output hit a record of about 874,000 barrels per day in early 2026. Rystad Energy expects the basin to approach one million barrels per day by 2030.
VMOS, l'oléoduc Vaca Muerta Sur, est un projet de pipeline pétrolier de 3 milliards de dollars américains s'étendant sur 437 kilomètres, reliant le bassin de Neuquén à un nouveau terminal d'exportation transatlantique à Punta Colorada. Approuvé en décembre 2024 par YPF, Pan American Energy, Vista, Pluspetrol, Pampa Energia, Chevron et Shell, il est conçu pour une capacité maximale de 550 000 barils par jour, extensible à 700 000, et sa mise en service commerciale est prévue pour 2027.
La première grande usine de GNL argentine devrait être opérationnelle fin 2027, grâce au navire flottant Hilli Episeyo du projet Southern Energy, ancré au large de Rio Negro. En décembre 2025, le consortium a signé un contrat de huit ans portant sur la fourniture de deux millions de tonnes par an à l'entreprise allemande SEFE. Une phase plus importante, menée par YPF, Eni et XRG (ADNOC), vise une décision d'investissement finale mi-2026 et des exportations entre 2030 et 2031.
Les principaux risques sont le coût, les puits étant environ 35 % plus chers qu'aux États-Unis ; l'instabilité macroéconomique, notamment un peso fort et des contrôles de capitaux résiduels qui réduisent les marges en dollars ; la pérennité politique du RIGI et des réformes de Milei ; et l'écoulement du pétrole, car le GNL argentin doit concurrencer les cargaisons de la côte du Golfe des États-Unis et le plus grand projet n'avait pas encore totalement trouvé de clients fin 2025.
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