Evaluación de riesgos en la adquisición de activos energéticos: el marco que utilizan los compradores antes de firmar.

Una definición que se mantiene vigente en la sala de datos.

La evaluación de riesgos en la adquisición de activos energéticos es la etapa de la debida diligencia en la que el comprador deja de describir el activo y comienza a calcular el costo de los posibles problemas. Se analizan todos los datos disponibles, las reservas, el perfil de producción, los costos operativos, los pasivos y los contratos, contrastándolos con evidencia independiente y, finalmente, se traducen las discrepancias en términos monetarios. El resultado no es un simple informe de preocupaciones, sino una valoración ajustada al riesgo y un precio por encima del cual el comprador desiste de la operación.

El alcance se ha ampliado drásticamente. El riesgo de transacción en el sector energético actual va más allá de las deficiencias técnicas y comerciales. Ahora abarca la exposición regulatoria, las obligaciones en materia de emisiones de carbono, las responsabilidades por desmantelamiento, las limitaciones de integración y la incertidumbre geopolítica, ya que los compradores rara vez adquieren un único activo de forma aislada. Se hacen cargo de una cartera cuyo valor depende de políticas y trayectorias de precios que se extienden durante décadas.

Si se realiza correctamente, la evaluación es la actividad con mayor impacto en la operación. La evidencia es contundente: estudios de decenas de miles de transacciones revelan que entre el 70 y el 90 por ciento de las fusiones y adquisiciones no generan valor para los accionistas, y la causa más común es el sobrepago, que generalmente es un fallo en la debida diligencia con otro nombre.

Proyecto 54Una evaluación estructurada convierte los resultados de la debida diligencia en un precio ajustado al riesgo.

Los cinco riesgos que deciden el precio

Un marco de referencia fiable evalúa cinco categorías. Cada una puede influir en la valoración de forma independiente y requiere su propio estándar de evidencia, en lugar de un único juicio combinado.

Verifique los barriles antes de ponerles precio.

El valor de un activo de exploración y producción se basa en una cifra fácil de sobreestimar y difícil de cuestionar sin un análisis especializado: las reservas. Las auditorías independientes de reservas existen precisamente porque las estimaciones internas tienden a ser generosas. Los evaluadores certifican las reservas y los recursos según el Sistema de Gestión de Recursos Petrolíferos de la Sociedad de Ingenieros de Petróleo (SEPE), las normas de la SEC o equivalentes como la norma canadiense NI 51-101 y las normas noruegas, utilizando el historial de producción, los registros de pozos, la interpretación sísmica y el análisis de la curva de declive.

Para un comprador, el informe de reservas no es una mera formalidad que se deba aceptar sin más. Es la base de toda la valoración, y una diferencia entre las categorías de reservas probadas y probables, o un factor de recuperación optimista, puede influir considerablemente en el precio. Encargar o examinar una auditoría independiente conforme a un estándar reconocido es la comprobación que con mayor frecuencia revela las discrepancias entre la información proporcionada y la realidad.

Las responsabilidades que perduran más allá de la producción

Dos tipos de pasivos influyen cada vez más en la decisión de adquirir un activo energético. El primero es el desmantelamiento. La estimación para la plataforma continental del Reino Unido asciende a unos 44.000 millones de libras esterlinas a precios de 2024, un aumento del 11 % desde 2022. Se prevé que el sellado y el abandono de pozos representen aproximadamente la mitad de ese gasto, y se ha informado de una cartera de más de 500 pozos que ya han superado sus plazos de ejecución originales. A nivel mundial, se espera un gasto en desmantelamiento de alrededor de 103.000 millones de dólares entre 2025 y 2034. Un comprador que hereda estas obligaciones sin valorarlas está adquiriendo una salida de efectivo futura disfrazada de activo productivo.

El segundo es el riesgo de transición. El valor actual de las pérdidas de beneficios en la fase inicial de la producción debido a activos varados supera el billón de dólares ante posibles cambios en las expectativas sobre la política climática; sin embargo, la información al respecto es escasa: un análisis de 209 informes financieros de compañías petroleras reveló que solo cuatro destacaban el riesgo de activos varados. Esta falta de transparencia es responsabilidad del comprador subsanarla durante el proceso de debida diligencia, ya que el vendedor tiene pocos incentivos para revelarla.

La tabla que aparece a continuación compara las cinco categorías de riesgo con las pruebas que un comprador disciplinado debería exigir y el efecto típico en la valoración.

Desde los hallazgos hasta el precio de salida

Un marco de referencia solo es útil si culmina en un número. La secuencia práctica consiste en evaluar cada una de las cinco categorías con base en evidencia independiente, aplicar un ajuste de valoración a cada hallazgo relevante e integrar dichos ajustes en un precio único ajustado al riesgo, con un umbral de desistimiento explícito establecido antes de que comience la negociación. Establecer este umbral con anticipación es crucial, ya que la capacidad de retirarse de la negociación protege al comprador del sobrepago que provoca el 42 % de las operaciones fallidas.

La clave para diferenciar a los compradores más sólidos del resto reside en valorar el activo bajo más de un escenario futuro. Un escenario base por sí solo sobreestima los flujos de caja energéticos a largo plazo. Modelar el período de recuperación de la inversión bajo un escenario de baja demanda y otro de altos costos de carbono convierte el riesgo de transición, que inicialmente era una preocupación vaga, en una línea en el modelo, y a menudo revela que un activo que parece barato a precios de mercado resulta caro una vez que se incorpora el riesgo de las políticas.

Para los proveedores y asesores que venden al comprador, esto también constituye un mapa comercial. La evaluación de riesgos del comprador es donde se comprometen los presupuestos y donde se definen las cuestiones que determinarán el gasto posterior a la transacción, por lo que los socios que comprenden el marco toman la decisión antes que aquellos que esperan una licitación.