Qu'est-ce que le modèle d'exploration duale d'Eni ?

Transformez une découverte en argent, mais gardez le contrôle

Le modèle d'exploration dual d'Eni permet de rentabiliser rapidement une découverte. Eni explore des bassins frontaliers et émergents, de l'Égypte et du Mozambique à la Côte d'Ivoire et à l'Indonésie, où sa connaissance de la géologie et ses relations de longue date avec les pays partenaires lui confèrent un avantage certain. Lorsqu'elle réalise une découverte importante, elle cède une participation minoritaire, généralement entre 20 et 40 %, à une compagnie pétrolière internationale ou nationale. L'acheteur paie un prix reflétant la pleine valeur de développement de la ressource, et non le faible coût de sa découverte. Ainsi, Eni encaisse une prime quelques mois seulement après la découverte, au lieu d'attendre une décennie pour percevoir les revenus de la production.

L'élément déterminant réside dans ce qu'Eni conserve. Elle ne cède qu'une participation minoritaire, garde la majorité et demeure l'opérateur, ce qui lui permet de conserver le contrôle technique et commercial du projet. Elle obtient généralement aussi une participation majoritaire, par laquelle le partenaire entrant contribue au financement des premières phases de développement. Lors de la CERAWeek de mars 2026, le PDG Claudio Descalzi a résumé cette logique en trois mots :, "Vous devez être rapide", faisant valoir que la rapidité de la monétisation, et non les réductions de dépenses, est la bonne réponse aux marchés volatils de l'énergie.

Ce modèle – trouver des gisements à bas prix, en revendre une partie à prix d'or, en conserver le contrôle et réinvestir les bénéfices – explique pourquoi les analystes décrivent de plus en plus Eni comme considérant l'exploration comme un instrument financier plutôt que comme un simple centre de coûts. Eni affirme que ce modèle a permis de lever plus de 13 milliards de dollars depuis 2013, des fonds immédiatement réinvestis dans la campagne de forage suivante, et qu'il s'agit de l'une des principales raisons pour lesquelles cette grande compagnie pétrolière de taille moyenne a pu accroître sa production plus rapidement que plusieurs concurrents de plus grande envergure.

Projet 54Le modèle d'exploration dual d'Eni consiste à vendre des participations minoritaires dans ses propres découvertes peu après la découverte, empochant ainsi une prime des années avant la première production tout en conservant le contrôle de l'exploitation.

Un moteur d'exploration qui s'autofinance

Commençons par l'exploration elle-même. Eni gère l'un des programmes de forage les plus performants du secteur, avec un taux de réussite annoncé de 75 à 80 %, contre une moyenne sectorielle plus proche de 35 %, selon les propos de Descalzi lors de son intervention à Semaine CERA. Depuis 2014, Eni a découvert plus de 12 milliards de barils équivalent pétrole dans sept pays, ajouté environ 900 millions de barils en 2025 et près d'un milliard de barils supplémentaires au cours du seul premier trimestre 2026. Eni estime son coût moyen de découverte à environ 1 dollar par baril équivalent pétrole, un chiffre que l'entreprise met en avant pour illustrer le faible coût de ses acquisitions.

L'étape financière consiste en la cession d'une participation minoritaire. Puisqu'une découverte vaut bien plus que son coût de recherche, la vente de cette participation permet de combler immédiatement cet écart de valeur, sans attendre les flux de trésorerie liés à la production, étalés sur dix ans ou plus. Le produit de la vente finance ensuite la campagne d'exploration suivante et le développement de la participation conservée. Ce modèle est donc quasiment autofinancé et n'oblige pas Eni à lever de nouveaux fonds propres ni à contracter de nouvelles dettes. Cette rigueur a permis de ramener le ratio d'endettement d'Eni à environ 15 % au premier trimestre 2026, un des plus bas parmi les grandes compagnies pétrolières européennes.

Descalzi a également décrit les options plus nombreuses qu'offre une découverte. Une découverte, a-t-il déclaré, donne à Eni deux devises., " L’une que vous pouvez vendre et encaisser, et l’autre que vous pouvez utiliser comme monnaie d’échange pour réaliser une fusion avec une autre grande entreprise. ". En d'autres termes, un solide historique d'exploration n'est pas seulement une source de revenus, c'est aussi un atout de négociation qu'une entreprise n'ayant pas la taille critique pour remporter les plus grandes batailles de rachat peut utiliser pour attirer des partenaires à ses propres conditions.

De Zohr à Baleine, une décennie de cessions d'actifs

L'étui de signature est Zohr, Le gisement gazier supergéant découvert par Eni au large de l'Égypte en 2015 reste à ce jour la plus grande découverte de gaz jamais réalisée en Méditerranée, avec des réserves estimées à environ 30 billions de pieds cubes de gaz. Ayant assumé seule le risque d'exploration, Eni a cédé 30 % de ses parts au russe Rosneft et 10 % à BP en 2017, pour un montant total d'environ 2,1 milliards de dollars. Par la suite, Mubadala est entré au capital, conservant ainsi 50 % des parts et le rôle d'opérateur.

La même année a fourni un deuxième exemple parfait. Eni a vendu une participation indirecte de 25 % dans la zone 4 du Mozambique, riche en gaz, à ExxonMobil Pour environ 2,8 milliards de dollars, cette transaction a laissé la holding partagée entre Eni, ExxonMobil et le groupe chinois CNPC. Grâce aux cessions des gisements de Zohr et du Mozambique, Eni a pu affirmer en 2017 que sa double stratégie d'exploration lui avait permis d'engranger plus de 9 milliards de dollars en seulement quatre ans.

Le modèle est toujours en vigueur. En 2025, Eni a vendu 30 % du champ de Baleine, en production au large de la Côte d'Ivoire, ainsi qu'une partie de sa participation dans le premier projet de gaz naturel liquéfié du Congo, à la société de négoce Vitol. un colis d'une valeur d'environ 1,65 milliard de dollars, Eni précise que les ajustements de clôture pourraient ajouter environ un milliard de dollars. En Indonésie, en revanche, Eni monétise ses découvertes du bassin de Kutei non pas par une vente directe, mais en les intégrant à une coentreprise avec Petronas, un modèle hybride qui s'appuie sur le modèle satellite décrit ci-dessous.

La même idée, transposée au niveau de l'entreprise.

La double exploration permet de cristalliser la valeur au sein d'un seul actif. Chez Eni modèle de satellite Eni applique le même raisonnement à l'ensemble de ses activités. Au lieu d'inscrire chaque division dans un seul bilan, Eni crée une société distincte, fait appel à des investisseurs externes, conserve le contrôle et transfère la dette de cette unité hors du groupe. Ces deux approches ont le même objectif : libérer des capitaux et financer la croissance sans diluer le capital des actionnaires ni alourdir la dette du groupe. C'est pourquoi Eni les présente comme les composantes d'une même stratégie.

The upstream satellites include Var Energi in Norway, about 63 percent owned by Eni and its first listed satellite, which reached about 400,000 barrels of oil equivalent a day in 2025, and Azule Energy in Angola, a 50 50 venture with BP. On the transition side, Eni sold a stake of up to 30 percent in its biofuels arm Enilive to KKR, and sold 10 percent of its renewables and retail arm Plénitude à Energy Infrastructure Partners, puis à Ares Management (20 %) en novembre 2025. L'opération avec Ares à elle seule a permis de lever environ 2 milliards d'euros sur une valorisation des fonds propres de 10 milliards. Descalzi présente l'objectif comme une séparation ""activités avec différents multiples pour éviter la destruction de valeur"", L’exploration duale et le modèle satellitaire sont deux versions de cette même discipline, appliquées à différents niveaux de l’entreprise.

Il vaut mieux payer comptant maintenant que payer comptant plus tard, en période d'incertitude des prix.

The case for the model is strongest exactly when prices are low and uncertain. Selling a stake at discovery pulls value forward, so Eni banks a premium now rather than betting on where oil and gas prices sit ten years out. The proceeds fund development without new debt, which keeps the balance sheet light, and they let Eni keep targeting production growth of 3 to 4 percent a year to 2028 while cutting capital spending, with 2026 investment guided to about 7 billion euros, down roughly 18 percent on the prior year.

Il convient toutefois de préciser que ce modèle n'est pas à l'abri des fluctuations du marché. Le prix qu'un partenaire est prêt à payer est négocié en fonction de la valeur de la découverte, et cette valeur est moindre lorsque les prix sont bas ; le moment choisi pour chaque vente est donc crucial. Intelligence énergétique Il est également à noter que le financement de l'exploration elle-même devient plus difficile dans un contexte de prix bas. Le modèle ne supprime pas le risque lié aux prix, mais le gère en réduisant l'écart entre les dépenses engagées pour la recherche d'une ressource et les revenus tirés de la vente d'une partie de celle-ci.

Pour les acheteurs, fournisseurs et investisseurs du secteur de l'énergie, le constat est clair : Eni a bâti un modèle économique capable de croître et de rémunérer ses actionnaires malgré un marché atone, grâce à ses propres forages et non à l'endettement ou à la dilution de son capital. Cette approche diffère de celle qui pousse ses concurrents à se concentrer sur les gisements les plus rentables et les moins chers. Elle valorise une compétence essentielle, l'exploration fructueuse et constante, que la plupart des acteurs du secteur ont négligée ces dix dernières années.