埃克森美孚的价值而非数量驱动型盈利模式：优势资产和结构性成本如何创造复合现金流

实际上，价值高于数量。

埃克森美孚过去几年一直在精简其资产组合，专注于其所谓的“优势资产”。这些资产由于供应成本低，能够以低价产生现金流。这三大支柱分别是美国的二叠纪盆地、圭亚那的深水斯塔布鲁克区块以及不断增长的液化天然气业务。2024年对先锋自然资源公司的收购使该公司获得了二叠纪盆地最大的连片油气区块，并且据管理层称，这使得该公司提前了大约三年实现了其超过一半产量来自优势资产的目标。埃克森美孚2030年计划).

短期业绩表明这套系统运行良好。2026年第一季度，该公司按美国会计准则计算的盈利为42亿美元，剔除不利的时间因素和一项已确定的项目后，盈利约为88亿美元。该季度，该公司通过股息和股票回购向股东返还了92亿美元，与2026年全年回购200亿美元股票的计划进度一致。埃克森美孚2026年第一季度业绩预计本年度资本支出将达到 270 亿至 290 亿美元，与卡塔尔能源公司合资的 Golden Pass LNG 项目已于 2026 年 3 月底生产出第一批液化天然气。.

框架与数字同样重要。埃克森美孚并没有把自己定位为一家以原油开采量取胜的公司，而是以开采成本低廉、可靠性高以及每桶原油带来的现金收益为标志。从这个意义上讲，其战略是价值重于产量：产量仍在增长，但仅限于原油具有优势的领域，而且增长始终服从于供应成本和收益。.

项目 54优势资产是该策略的支柱：低成本的原油和分子，即使价格下跌也能持续产生现金流。.

为什么供应成本才是关键

根本原因在于一种观点，即石油和天然气巨头如何在动荡、受政治制约、转型缓慢的市场中生存：拥有成本最低的原油和石油产品，并将成本本身转化为永久优势。埃克森美孚的目标是到2030年，其上游产量的60%以上将达到每桶35美元以下，这意味着即使在价格疲软的环境下，其大部分产量也能持续产生现金流。埃克森美孚2030年计划Pioneer 在二叠纪盆地的油田，其供应成本低于每桶 35 美元，进一步巩固了这一基础。.

第二个杠杆是结构性成本。该公司报告称，自2019年以来，已累计节省156亿美元的结构性成本，并计划到2030年实现200亿美元的节省，而且明确指出这些削减是持久性的，而非周期性的。这使得该公司能够在不增加资本的情况下提高盈利和现金流，因为利润率的提升来自于成本控制，而非支出支出。董事长兼首席执行官达伦·伍兹在提出该计划时，对此进行了清晰的阐述： "到2030年，我们预计在价格和利润率不变的情况下，与2024年相比，盈利将增长250亿美元，现金流将增长350亿美元。我们预计在不增加资本投入的情况下实现这一目标，同时实现超过171万亿美元的资本回报率。".

第三个要素是韧性，它被明确列为设计目标。伍兹在公布2026年第一季度业绩时指出，当时正值中东局势动荡，导致油价飙升，部分产品销量下滑。 "与几年前相比，公司实力大幅提升，能够应对市场动荡并跨越市场周期。". 。 在哪里 英国石油公司已重新调整战略，转向碳氢化合物领域。 和 TotalEnergies正利用天然气资金为一家电力企业提供资金。, 埃克森美孚用成本来回答同样的战略问题：成为成本最低的运营商，这样循环经济就不会构成威胁。.

纪律是战略的脊梁。

价值而非数量的可信度取决于资本配置。埃克森美孚在其2025年12月计划中，围绕着在不增加资本投入的情况下提高盈利和现金流，预计到2030年，在布伦特原油实际价格为每桶65美元的假设下，累计盈余现金流将达到约1450亿美元；2030年资本回报率将超过17%；上游单位收益将超过每桶15美元，约为2019年水平的三倍。埃克森美孚提高2030年计划向投资者传达的信息是，增长和分红都来自同一笔纪律严明的现金流，因此它们之间不存在竞争关系。.

一款低成本的复利器，旨在超越整个周期。

如果该计划得以实施，到 2030 年，埃克森美孚将是一家日产量约为 550 万桶油当量（其中约 65% 来自优势资产）的公司，其单位收益约为 2019 年水平的三倍，并产生足够的盈余现金，每年回购 200 亿美元或更多的股票，同时提高股息（埃克森美孚提高2030年计划独立评论也描绘了同样的景象：严格的资本纪律使埃克森美孚的融资高于同行分配，预计到 2026 年，埃克森美孚将引领美国二叠纪盆地的石油供应增长，而大多数同行则保持平稳。.

该战略还包含低碳发展计划，到2030年将投资约200亿美元用于降低碳排放，其中很大一部分将用于通过碳捕获、氢能和锂等技术减少其他公司的碳排放。值得注意的是，每一美元的投资都与收益挂钩，并受政策影响，这与该战略的整体设计相符：这家公司只会在盈利可观的地方进行投资。主要的外部变量包括油价和地缘政治，2026年中东动荡已经造成了部分业务损失和强制性减值，以及低碳企业政策支持的步伐。.

该公司的整体发展轨迹是：在疲软或波动较大的市场环境下，持续增长自由现金流并进行股票回购，同时对能源转型保持开放态度，而非过度依赖能源转型。这与十年前以成交量为主导的大型能源公司截然不同，也与那些选择以电力为核心或寻求多元化发展以摆脱钻探业务的同行们采取了不同的策略。.

你的销售对象是按供应成本收费的买家。

商业经验在于买家如何做决定。一家运营商如果承保的项目供应成本低于35美元，并且运营着一项200亿美元的结构性成本计划，那么它会按供应成本、可靠性和规模的顺序进行采购。无论技术多么精妙，如果一项方案无法用每桶节省的成本、缩短的周期时间或增加的正常运行时间来衡量，那么它就很难获得采购批准。.

对供应商而言，有三点启示。首先，要以量化影响和总拥有成本为先导，因为这是买方分配资金时所依据的语言。其次，要适应现有工厂的模式，而不是量身定制：在二叠纪盆地，价值源于标准化、重复的井场布局和可预测的部署，因此，可扩展的标准化方案能够融入高节奏的生产模式，优于定制方案，并且要做好随着产量扩大而维持或降低价格的准备。第三，要突出能够降低供应成本的技术优势，因为埃克森美孚会斥巨资甚至将真正的优势技术（从电压裂到专有的采油方法以及地下人工智能）纳入自身研发。.

时机与信息本身同样重要。真正的购买触发因素是项目的最终投资决策和启动、圭亚那浮式生产船、黄金通道和新的液化天然气项目、先锋计划的整合和成本控制里程碑，以及那些能够奖励那些已经证明自身实力、值得信赖的合作伙伴的颠覆性事件。将客户账户与这些事件挂钩，而不是与季度业绩挂钩。至于低碳产品的销售，则需要提供切实可行的回报和政策路径，因为200亿美元的预算是与回报挂钩的，这正是我们在文中描述的纪律。 我们用于评估能源资产的框架 并且以这种方式 能源采购委员会 现在，我们会权衡每一项提案。正如我们在关于……的论述中所述。 能源公司营销策略, 成功的策略是找到一个能够用买方资本语言进行沟通的增长伙伴，这种能力是精心设计的，而不是想当然的。.