ما هو نموذج الاستكشاف المزدوج لشركة إيني؟

حوّل الاكتشاف إلى أموال، لكن احتفظ بالسيطرة.

يُعدّ نموذج الاستكشاف المزدوج الذي تتبعه شركة إيني وسيلةً لتحويل الاكتشافات النفطية إلى سيولة نقدية سريعة. تستكشف إيني في الأحواض النفطية الناشئة والواعدة، من مصر وموزمبيق إلى ساحل العاج وإندونيسيا، حيث تمنحها خبرتها الجيولوجية وعلاقاتها التاريخية الراسخة مع هذه الدول ميزةً تنافسية. وعندما تحقق الشركة اكتشافًا نفطيًا كبيرًا، تبيع حصةً أقلية، تتراوح عادةً بين 20 و40 بالمئة، لشركة نفط دولية أو شركة نفط حكومية. يدفع المشتري سعرًا يعكس القيمة الكاملة لتطوير المورد، وليس التكلفة المتواضعة التي تكبدتها إيني لاكتشافه، وبذلك تحقق إيني ربحًا إضافيًا في غضون أشهر من الاكتشاف بدلًا من انتظار عقد من الزمن للحصول على عائدات الإنتاج.

السمة المميزة هي ما تحتفظ به شركة إيني. فهي تبيع حصة أقلية فقط، وتحتفظ بحصة الأغلبية، وتبقى المشغل، ما يعني احتفاظها بالسيطرة الفنية والتجارية على المشروع. وعادةً ما تضمن أيضًا حصة في الأرباح، حيث يساهم الشريك الجديد في تمويل تكاليف التطوير الأولية. وفي حديثه خلال مؤتمر سيراويك في مارس 2026، لخص الرئيس التنفيذي كلاوديو ديسكالزي المنطق في ثلاث كلمات., ""يجب أن تكون سريعاً"", ، مجادلاً بأن سرعة تحقيق الربح، وليس خفض الإنفاق، هي الاستجابة الصحيحة لأسواق الطاقة المتقلبة.

هذا النمط، المتمثل في البحث عن النفط والغاز بتكلفة منخفضة، وبيع جزء منه بسعر مرتفع، والاحتفاظ بالسيطرة، وإعادة استثمار العائدات، هو ما يفسر وصف المحللين المتزايد لشركة إيني بأنها تتعامل مع التنقيب كأداة مالية وليس مجرد مركز تكلفة. وتقول إيني إن هذا النموذج قد جمع أكثر من 13 مليار دولار منذ عام 2013، وهي أموال أعادت استثمارها مباشرة في جولة الحفر التالية، وهو أحد الأسباب الرئيسية التي مكّنت شركة متوسطة الحجم من زيادة إنتاجها بوتيرة أسرع من العديد من منافسيها الأكبر حجماً.

المشروع 54يقوم نموذج الاستكشاف المزدوج لشركة إيني ببيع حصص أقلية في اكتشافاتها الخاصة بعد فترة وجيزة من الاكتشاف، محققاً بذلك عائداً مميزاً قبل سنوات من بدء الإنتاج مع الاحتفاظ بحق التشغيل.

محرك استكشاف يغطي تكاليفه بنفسه

لنبدأ بالاستكشاف نفسه. تدير شركة إيني أحد أنجح برامج الحفر في هذا القطاع، حيث بلغت نسبة نجاحها المعلنة من 75 إلى 80 بالمائة، مقارنةً بمتوسط القطاع الذي يقارب 35 بالمائة، وذلك وفقًا لتصريحات ديسكالزي في أسبوع سيرا. منذ عام 2014، اكتشفت الشركة أكثر من 12 مليار برميل من المكافئ النفطي في سبع دول، وأضافت حوالي 900 مليون برميل في عام 2025، واكتشفت ما يقارب مليار برميل إضافي في الربع الأول من عام 2026 وحده. وتُقدّر شركة إيني متوسط تكلفة الاكتشاف بحوالي دولار واحد لكل برميل من المكافئ النفطي، وهو رقم تستشهد به الشركة كدليل على انخفاض تكلفة إضافة الموارد.

تتمثل الخطوة المالية في بيع حصة من المشروع. ولأن قيمة الاكتشاف تفوق بكثير تكلفة اكتشافه، فإن بيع حصة أقلية يُحقق هذا الفرق في القيمة فورًا بدلًا من انتظار تدفقات نقدية من الإنتاج موزعة على عشر سنوات أو أكثر. ثم تُستخدم العائدات لتمويل حملة الاستكشاف التالية وتطوير الحصة المتبقية، ما يجعل النموذج قريبًا من التمويل الذاتي ولا يتطلب من شركة إيني زيادة رأس مالها أو الاقتراض. وقد ساهم هذا النهج في خفض نسبة مديونية إيني إلى حوالي 15% في الربع الأول من عام 2026، وهي من أدنى النسب بين شركات النفط الأوروبية الكبرى.

كما وصف ديسكالزي الخيارات الأوسع التي يتيحها الاكتشاف. وقال إن الاكتشاف يمنح شركة إيني عملتين،, ""واحد يمكنك بيعه والاستفادة منه نقداً، والآخر يمكنك استخدامه كعملة لإتمام عملية اندماج مع شركة كبيرة أخرى"". وبعبارة أخرى، فإن سجل الاستكشاف القوي ليس مجرد مصدر للعائدات، بل هو أيضاً ورقة مساومة يمكن لشركة لا تملك الحجم الكافي للفوز بأكبر معارك الاستحواذ أن تستخدمها لجلب شركاء بشروطها الخاصة.

من ظهر إلى بالين، عقد من عمليات البيع

العلبة المميزة هي ظهر, حقل الغاز العملاق الذي اكتشفته شركة إيني قبالة سواحل مصر عام 2015، والذي لا يزال يُعدّ أكبر اكتشاف للغاز في البحر الأبيض المتوسط، إذ يحتوي على حوالي 30 تريليون قدم مكعب من الغاز. بعد أن تحملت إيني مخاطر الاستكشاف بمفردها، باعت 30% من حصتها لشركة روسنفت الروسية و10% لشركة بي بي عام 2017 مقابل عائدات إجمالية بلغت حوالي 2.1 مليار دولار، ثم أشركت لاحقًا شركة مبادلة، لتصبح حصة إيني 50%، ما يمنحها حق إدارة الحقل.

وفي العام نفسه، ظهر مثال نموذجي ثانٍ. باعت شركة إيني حصة غير مباشرة بنسبة 25% في المنطقة الرابعة الغنية بالغاز في موزمبيق إلى إكسون موبيل مقابل حوالي 2.8 مليار دولار، أسفرت الصفقة عن تقسيم الشركة القابضة بين إيني وإكسون موبيل وشركة النفط الوطنية الصينية (CNPC). وبفضل عمليات بيع حقلي ظهر وموزمبيق، تمكنت إيني من الإعلان في عام 2017 أن استراتيجية الاستكشاف المزدوجة قد مكّنتها من جني أكثر من 9 مليارات دولار في غضون أربع سنوات فقط.

لا يزال النموذج قيد التشغيل. في عام 2025، باعت شركة إيني 30% من حقل بالين المنتج قبالة سواحل ساحل العاج، بالإضافة إلى جزء من حصتها في أول مشروع للغاز الطبيعي المسال في الكونغو، إلى شركة فيتول التجارية. حزمة بقيمة حوالي 1.65 مليار دولار, مع إشارة شركة إيني إلى أن تعديلات الإغلاق قد تضيف حوالي مليار دولار أخرى. في المقابل، في إندونيسيا، لا تستثمر إيني اكتشافاتها في حوض كوتي من خلال بيعها مباشرة، بل من خلال دمجها في شركة مملوكة بشكل مشترك مع بتروناس، وهو نموذج هجين يعتمد على نموذج الشركات التابعة الذي سيتم تناوله لاحقًا.

الفكرة نفسها، تم تطبيقها على مستوى الشركات

يُرسّخ الاستكشاف المزدوج القيمة داخل أصل واحد. شركة إيني نموذج القمر الصناعي يطبق إيني نفس المبدأ على الشركات ككل. فبدلاً من إدراج جميع الأقسام في ميزانية واحدة، يضع إيني كل وحدة تجارية في شركة مستقلة ذات تمويل منفصل، ويستقطب مستثمرين خارجيين، ويحتفظ بالسيطرة، وينقل ديون تلك الوحدة من الشركة الأم. يشترك النهجان في هدف واحد، وهو تحرير رأس المال وتمويل النمو دون تخفيف حصص المساهمين أو زيادة ديون المجموعة، ولذلك يقدمهما إيني كجزءين من استراتيجية واحدة.

The upstream satellites include Var Energi in Norway, about 63 percent owned by Eni and its first listed satellite, which reached about 400,000 barrels of oil equivalent a day in 2025, and Azule Energy in Angola, a 50 50 venture with BP. On the transition side, Eni sold a stake of up to 30 percent in its biofuels arm Enilive to KKR, and sold 10 percent of its renewables and retail arm وفرة إلى شركة Energy Infrastructure Partners، تليها نسبة 20% لشركة Ares Management في نوفمبر 2025، حيث جمعت صفقة Ares وحدها حوالي ملياري يورو بقيمة أسهم تبلغ 10 مليارات يورو. ويصف ديسكالزي الهدف بأنه فصل ""أنشطة ذات مضاعفات مختلفة لتجنب تدمير القيمة"", والاستكشاف المزدوج ونموذج الأقمار الصناعية هما نسختان من نفس التخصص، يتم تطبيقهما على مستويات مختلفة من الشركة.

الدفع النقدي الآن أفضل من الدفع النقدي لاحقاً عندما تكون الأسعار غير مستقرة.

The case for the model is strongest exactly when prices are low and uncertain. Selling a stake at discovery pulls value forward, so Eni banks a premium now rather than betting on where oil and gas prices sit ten years out. The proceeds fund development without new debt, which keeps the balance sheet light, and they let Eni keep targeting production growth of 3 to 4 percent a year to 2028 while cutting capital spending, with 2026 investment guided to about 7 billion euros, down roughly 18 percent on the prior year.

لكن التحذير الصريح هو أن هذا النموذج ليس بمنأى عن تقلبات السوق. فما سيدفعه الشريك يُتفاوض عليه بناءً على قيمة الاكتشاف، وهذه القيمة تكون أقل عندما تكون الأسعار ضعيفة، لذا فإن توقيت كل عملية بيع مهم. ذكاء الطاقة ويشير أيضاً إلى أن تمويل عملية الاستكشاف نفسها يصبح أكثر صعوبة في ظل انخفاض الأسعار. لا يزيل النموذج مخاطر تقلبات الأسعار، بل يديرها، وذلك بتقليص الفجوة بين الأموال المنفقة على البحث عن مورد ما والأموال المستردة من بيع جزء منه.

بالنسبة لمشتري الطاقة ومورديها ومستثمريها، فإنّ الرسالة واضحة: لقد صممت شركة إيني نموذج أعمالٍ يمكّنها من النمو المستمر ودفع أرباحٍ للمساهمين حتى في ظلّ سوقٍ ضعيفة، وذلك بتمويلٍ من عمليات التنقيب التي تقوم بها بنفسها بدلاً من الاقتراض أو تخفيف حصص المساهمين. إنها إجابةٌ مختلفةٌ لنفس الضغط الذي يدفع الشركات المنافسة إلى التركيز على النفط الخام ذي التكلفة المنخفضة، وهي تُكافئ القدرة الوحيدة، وهي التنقيب الناجح باستمرار، والتي قلّصت معظم شركات القطاع أنشطتها خلال العقد الماضي.