- 该模式旨在解决一个问题：如何在不增加母公司债务或发行股票的情况下为快速增长提供资金。这两种机制都会将资产转化为第三方资本。.
- 双重勘探模式使地质资源尽早变现。埃尼集团在钻探前持有大量股权，进行评估，然后在资产仍在增值且尚未产油的情况下出售少数股权。自2014年以来，已筹集超过60亿欧元。.
- 卫星业务将不同倍数的业务分开。正如首席执行官克劳迪奥·德斯卡尔齐所说，这种结构使埃尼集团能够将具有不同倍数的业务分开，从而避免价值损失。可再生能源业务的估值方式与石油股票不同。.
- 其结果是资本结构轻量化。2026年资本支出预计为70亿欧元，比2025年减少18%，预计负债率为14%，到2030年的目标是保持在10%至15%之间。.
- 对卖家而言，关键就在于此：埃尼集团并没有统一的收购委员会。母公司、各持股50%的合资公司、上市卫星公司以及赞助商支持的卫星公司各自运作，拥有独立的资质认证、预算周期和董事会。.
把发现卖出去，让钻头继续运转
埃尼集团于2013年左右正式确立了双重勘探模式。其逻辑简单而严谨。埃尼在钻探前持有许可证的大部分股权，从而最大限度地提高其在任何发现中的收益份额。一旦发现得到证实并通过评估降低了风险，埃尼便会逐步出售部分股权给合作伙伴、大型石油公司、贸易公司或国有石油公司，此时资产仍处于价值增值期，且尚未开始多年的开发投资。.
两件事同时发生。原本需要十年才能收回成本的投资，在发现油气田后的几年内就能转化为现金，而这些现金又会直接投入到下一个勘探项目中。埃尼集团几乎在所有项目中都保留了作业权，因此它在稀释股权的同时，仍然保持着技术控制权。自2014年以来，该模式已创造了超过60亿欧元（约70亿美元）的收益。能源智能).
科特迪瓦的巴莱恩是一条教科书般的雪道。埃尼集团于2025年9月完成了向维多集团出售30%股份的交易，据报道交易金额约为16.5亿美元（埃尼随后，该公司于2026年1月同意再向SOCAR出售10%的股份，使其自身持股比例降至37.25%，但仍继续担任运营商。我们已在[此处插入原文链接]中深入探讨了相关机制。 我们的双重勘探档案.
项目 54并非一家公司，而是一个资产负债表组合。埃尼集团的增长资金来源，也正是其预算所在地。.将各家企业分开，让每家企业自行筹集资金。
从 2023 年起，埃尼集团更进一步。它不再将可再生能源、零售电力、生物燃料和非运营上游合资企业纳入其合并资产负债表，而是将它们分拆成拥有独立董事会、独立资本结构以及越来越多的独立外部股东的独立资本实体。.
埃尼集团首席执行官克劳迪奥·德斯卡尔齐将这一做法的理由描述为允许公司"将具有不同倍数的业务分开，以避免价值损失"（CERAWeek，2026年3月）一家零售能源和可再生能源企业，如果按公用事业倍数估值，以及一家上游合资企业，如果按石油和天然气倍数估值，它们各自独立的价值都比被包含在一家综合性大型企业的股价中要高。.
融资方面的影响是管理层内部讨论的重点。埃尼集团首席运营官兼上游业务总监吉多·布鲁斯科在2025年第四季度财报电话会议上表示，这些卫星有助于"将这种潜在贡献转化为独立公司或实体的增长，这些公司或实体将能够自行提供债务融资"。2025年第四季度电话会议记录每个卫星公司都利用自身的现金流进行债务融资，它们都不会并入母公司。.
资本利得背后的数字
事实胜于雄辩，而非空谈。2025 年有机资本支出为 85 亿欧元，同比下降 3%，低于 90 亿欧元的预算。2026 年的预期为 70 亿欧元，减少 18%，扣除投资组合交易影响后约为 50 亿欧元，2026 年至 2030 年计划期间的平均年度投资额预计低于 60 亿欧元（资本市场最新动态，2026年3月19日).
与此同时，产量不降反升。2026年第一季度上游产量达到每日180万桶油当量，同比增长9%，埃尼集团确认了全年3%至4%的基础产量增长预期，净债务为108亿欧元，资产负债率为15%（2026年第一季度业绩). 预计到 2025 年，资产负债率为 14%，在 2030 年之前 10% 至 15% 的目标范围内。.
简而言之，诀窍在于：通过第三方资本的大量投入，推动生产和转型业务的增长，同时降低资本支出，并将杠杆率维持在历史低位。晨星分析师艾伦·古德估计，自2019年以来，埃尼集团已从卫星交易中获得约160亿欧元，并计划在2026年至2030年间再获得160亿欧元。这只是分析师的估计，并非埃尼集团的官方披露，因此应谨慎解读。.
| 车辆或杠杆 | 它是什么 | 埃尼股份 | 财务证明点 | 来源 |
|---|---|---|---|---|
| 瓦尔能量 | 挪威上游，已列入 | 约63% | 上市车辆，HitecVision部分减持股份，包括以约4.23亿美元的价格出售6.3%的股份。 | oedigital.com |
| 阿祖尔能源 | 安哥拉上游合资企业与bp | 50% | 安哥拉最大的独立生产商，自筹资金，向父母双方支付股息 | bp，2022年8月 |
| 伊萨卡能源 | 英国北海组合 | 约38.7% | 合并预计将于2024年10月完成，金额为7.54亿英镑。 | 能量之声 |
| 丰富 | 零售能源、可再生能源、电动出行 | 其中，EIP占10%，Ares占20%。 | Ares公司以约20亿欧元的价格收购了20%的股份，预计于2025年11月完成。 | 埃尼集团，2025年11月 |
| Enilive | 生物燃料和可持续交通 | KKR持有30%的股份 | 基于117.5亿欧元的股权价值，埃尼集团将获得36亿欧元的收益。 | 埃尼，2025年4月 |
| 鲸鱼（双人探险） | 农场倒闭，一项风险降低的发现 | 37.25%，仍在运营 | 维多公司以约16.5亿美元的价格收购30%的股份，SOCAR公司收购10%的股份，双方已达成协议。 | 埃尼集团，2025年9月/2026年1月 |
| 双重探索，累积 | 投资组合早期农场倒闭 | 不适用 | 自2014年以来，收益超过60亿欧元 | 能源智能 |
一份资产负债表与一份投资组合
壳牌、道达尔能源和英国石油基本上都采用一体化模式。上游、下游、贸易和低碳业务都隶属于同一个合并架构，资金来自同一个中央资产负债表，由母公司自身的资本计划进行分配，所有业务板块的风险和收益都由同一个股东群体承担。当英国石油想要改变发展方向时，它必须对整个公司进行变革，而这正是…… 其2026年战略调整 演出。.
埃尼集团刻意将所有权和资本结构分散到多个独立资本化的实体中，同时保留控股权或战略性股权，通常也负责运营。因此，与试图进行同样多元化经营的一体化同行相比，其母公司资产负债表上的债务比例更低，单位增长所需的资本支出也更少。.
这种权衡取舍是真实存在的，值得明确指出。与完全持有卫星所有权相比，埃尼集团从任何一颗卫星的收益中所承担的经济风险都会被稀释。管理层的解释是，持有估值合理的公司的稀释股份，胜过持有市场不愿给予合理估值的公司的全资股份。.
大多数供应商都会出错的那部分
正是在这里，这个模式不再仅仅是一个财务故事，而变成了一个商业故事。向埃尼集团销售产品并非单一的采购关系，而是涉及多个采购关系，而且他们之间并不共享供应商名单。.
Eni 母公司
整合上游运营、公司职能、集团IT和服务。典型的重大采购流程：集中资质审核、集团框架协议、根据埃尼公司政策进行ESG和合规性审查，周期较长。.
已上市和大多数卫星
Vaar Energi 和 Ithaca Energy 各自独立运作采购流程、预算周期，并根据各自的报告时间表进行报告，同时各自向董事会和少数股东负责。与 Eni 母公司之间的资质认证并不适用。.
合资企业和赞助商支持的卫星
Azule（与bp各持股50%）的合同由合资公司承包，其内容受双方母公司首选供应商和安哥拉本地化比例的影响。Plenitude和Enilive由Ares和KKR共同管理，因此资本支出审批反映的是投资方的回报目标，而不仅仅是Eni的目标。.
广告内容
首先要确定哪个法律实体掌握着你所售产品的预算。这个问题足以改变大多数账户方案的顺序。销售钻井服务的供应商需要与埃尼集团及其母公司Vaar进行沟通。销售电动汽车充电基础设施或零售能源软件的供应商需要与Plenitude及其赞助商进行沟通，而埃尼集团本身与此决策基本无关。销售生物燃料原料物流的供应商需要与Enilive以及KKR委任的董事进行沟通。.
那么，就把资质认证视为复数形式。即使集团名称相同，不同实体之间的合同模板、付款条款、本地化要求和ESG筛选也各不相同。供应商如果以为埃尼集团的入驻流程只有一套，就会浪费数月时间去发现并非如此，这与我们之前在海湾地区遇到的资质认证难题如出一辙。 IKTVA 和 ICV 文件.
最后，要将这种模式视为机遇而非障碍。拥有外部投资方的独立卫星公司有自己的增长目标和可部署的资金。实际上，它们的采购速度比大型石油公司的中央采购部门更快，而且竞争也远没有那么激烈。.
如果你向埃尼集团销售产品，那么你的实际买家究竟是哪家实体？
常见问题
埃尼集团采用两种轻资本方式为增长提供资金，而不是将所有资金都集中在同一张资产负债表上。它通过双重勘探模式，在早期出售已发现油气项目的股份；同时，它将新能源和非运营业务分拆成独立资本化的子公司，例如Vaar Energi、Azule Energy、Ithaca Energy、Plenitude和Enilive。这两种机制都能引入外部资本，从而使埃尼集团自身的债务和资本支出低于那些追求相同增长目标的综合性同行。.
埃尼集团以高股权进行勘探，通过评估证实发现油气资源后，在资产仍在增值且尚未开始大规模开发之前，将少数股权出售给合作伙伴，通常保留作业权。自2014年以来，该公司已获得超过60亿欧元的收益，这些收益被重新投入到进一步的勘探中。科特迪瓦的巴莱恩油田是近期最典型的例子。.
这种卫星模式将可再生能源、零售能源、生物燃料和非运营上游业务等业务线分别置于独立资本的公司中，这些公司拥有自己的董事会和通常外部的股东，而不是并入埃尼集团的合并资产负债表。首席执行官克劳迪奥·德斯卡尔齐表示，这使得埃尼集团能够将具有不同估值倍数的业务分开，从而避免价值损失，使每项业务都能根据自身价值进行估值，并可以自行举债。.
埃尼集团持有Vaar Energi约63%的股份，Azule Energy约50%的股份（另一半由英国石油公司持有），以及在2024年英国北海油气合并后持有Ithaca Energy约38.7%的股份。Plenitude由埃尼集团控股，Energy Infrastructure Partners持有10%的股份，Ares Management持有20%的股份。KKR持有Enilive 30%的股份。.
预算和采购权限属于不同的层级，因此，通过埃尼中央采购认证的供应商并不一定能自动获得Vaar Energi、Ithaca、Azule、Plenitude或Enilive的认证。每个实体都有自己的供应商准入和合同签订流程，而在由赞助商支持的卫星项目中，决策还会受到Ares和KKR等投资者的影响。实际操作中，应该明确哪个法律实体拥有您特定报价的预算，而不是将埃尼视为唯一的买家。.
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