بتروبراس تستحوذ على السهم عند انخفاض سعره: رهان بقيمة 1.2 مليار دولار على مصافي التكرير الحيوي

محطة مخصصة لإنتاج مركبات HEFA، بميزانية محددة، مع وضع ساعة زمنية لعام 2030

في 19 يونيو 2026، وافق مجلس إدارة بتروبراس على قرار الاستثمار النهائي لمشروع RPBC Biorrefino، وهو مشروع لإنتاج وقود الطائرات الحيوي والديزل المتجدد في مصفاة بريزيدنتي برناردس في كوباتا، ساو باولو. وقدّمت الشركة المشروع إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. النموذج 6-ك في 22 يونيو 2026.

الأرقام الرئيسية، من الملف ومن بيان خاص بشركة بتروبراس: تقدر تكلفتها بنحو 1.2 مليار دولار، وقدرتها الإنتاجية تصل إلى 15000 برميل يوميًا من الوقود المتجدد، ومن المقرر بدء تشغيلها في عام 2030. RPBC هي مصفاة تبلغ طاقتها الإنتاجية 170000 برميل يوميًا، وتتبع الوحدة الجديدة مسار HEFA، الإسترات والأحماض الدهنية المعالجة بالهيدروجين.

هناك تفصيلان في الملف يحملان أهمية تجارية أكبر من العنوان الرئيسي. أولاً، يندرج المشروع ضمن محفظة التنفيذ الأساسية لخطة العمل للفترة من 2026 إلى 2030، ما يعني أن الميزانية معتمدة وليست مشروطة بالتمويل. ثانياً، بحسب ما ورد في الملف نفسه، ستنتقل بتروبراس الآن إلى المرحلة النهائية من التعاقد وتنفيذ الاتفاقيات، ومن المتوقع أن تبدأ أعمال الإنشاء بحلول نهاية عام 2026.

دراسة سابقة حول التكوين أجريت عام 2024، تم الإبلاغ عنها بواسطة مجلة النفط والغاز, وصف التقرير إنتاج 790 ألف طن سنوياً من المواد الخام المتجددة، لإنتاج 6000 برميل يومياً من وقود الطيران المستدام، و6000 برميل يومياً من الديزل المتجدد، و3000 برميل يومياً من منتجات متجددة أخرى. يُرجى اعتبار هذا أساساً استرشادياً للتصميم. لم تُفصح شركة بتروبراس عن التوزيع النهائي للمنتجات، أو قائمة المواد الخام، أو الجهة المانحة لترخيص التكنولوجيا، أو المقاول المسؤول عن أعمال الهندسة والمشتريات والإنشاء. وأي معلومات تُذكر اليوم حول هذه النقاط تبقى مجرد تكهنات.

المشروع 54تقع كوباتا في المكان الذي يلتقي فيه منحنى الطلب التشريعي مع 1.2 مليار دولار من الصلب.

أربعة أسباب، ولا يوجد بينها أي سبب أيديولوجي.

السبب الأول هو أن هذا المطلب منصوص عليه في القانون. قانون وقود المستقبل في البرازيل،, القانون رقم 14.993 لسنة 2024, يلزم هذا القانون شركات الطيران المحلية بخفض انبعاثات ثاني أكسيد الكربون الناتجة عن الطائرات بنسبة 1% اعتبارًا من عام 2027، على أن ترتفع هذه النسبة إلى 10% بحلول عام 2037، كما هو منصوص عليه في القانون. تحديث سياسة المجلس الدولي للنقل النظيف (ICCT) لشهر فبراير 2026. تربط شركة بتروبراس قرار الاستثمار النهائي صراحةً بهذا القانون وببرنامج كورسيا التابع لمنظمة الطيران المدني الدولي (إيكاو). إن منتجاً أوروبياً يسعى إلى اتفاقيات شراء طوعية ومنتجاً برازيلياً يلتزم بتفويض قانوني ليسا في نفس المجال.

السبب الثاني هو التتابع. لم تبدأ بتروبراس بإنشاء المصنع الذي تبلغ تكلفته 1.2 مليار دولار، بل بدأت بالمعالجة المشتركة، التي تستخدم وحدات التكرير القائمة برأس مال محدود للغاية. في 17 يونيو 2026، أي قبل يومين من قرار الاستثمار النهائي، أكملت الشركة أول إنتاج وبيع لـ 3800 متر مكعب من وقود الوقود المشبع في مصفاة ريدوك التابعة لها في ريو دي جانيرو، والتي تبلغ طاقتها الإنتاجية 239 ألف برميل يوميًا، بنسبة 1% من المحتوى المتجدد، باستخدام زيت فول الصويا المورد من شركة بونج والحاصل على شهادة CORSIA لانخفاض مخاطر تغيير استخدام الأراضي غير المباشر، والذي تم بيعه إلى الموزع فيبرا. وتزعم بتروبراس أن هذا الوقود هو الأول من نوعه في العالم المصنوع من فول الصويا الحاصل على شهادة انخفاض مخاطر تغيير استخدام الأراضي غير المباشر. مصفاة ريدوك مجهزة لإنتاج ما يصل إلى 10 آلاف برميل يوميًا من وقود الوقود المشبع عن طريق المعالجة المشتركة. كما يمول البرنامج تعديلات على عمليات المعالجة المشتركة في مصفاتي ريجاب وريبلان.

اقرأ هذا التسلسل جيدًا. لقد تم إثبات جدوى سلسلة المواد الخام، وسلسلة الاعتماد، وسلسلة الشراء تجاريًا قبل الالتزام بإنتاج الصلب. وهذا عكس النهج الذي اتبعته معظم الجهات في القطاع تجاه برنامج HEFA.

السبب الثالث هو المواد الخام. تمتلك البرازيل فول الصويا وشحم البقر محلياً بكميات كبيرة، وشهادة بونج CORSIA ذات معدل استخدام الأراضي المنخفض هي العامل الحاسم الذي يجعل زيت الطهي المستعمل المصنوع من فول الصويا قابلاً للبيع في أسواق الامتثال لمعايير CORSIA. يتنافس المنتجون الأوروبيون على زيوت الطهي المستعملة النادرة. هذا خلل هيكلي، وليس ميزة تكلفة تتلاشى.

أما العامل الرابع فهو التوقيت. فقد أوقفت شركة شل عملياتها وخفضت فعلياً قيمة مصنعها "هيفا" في روتردام، الذي تبلغ طاقته الإنتاجية 820 ألف طن سنوياً، مسجلةً خسارة تتراوح بين 600 مليون ومليار دولار. وكتب مهندسو شركة نيستي أنفسهم في مجلة النفط والغاز في 30 يونيو 2026، وصفت شركة بتروبراس الفترة بأنها تراجع في الصناعة. وتستحوذ الشركة على حصة من الطاقة الإنتاجية المتاحة بخصم، ممولة من السيولة النقدية قبل استخراج النفط من طبقات الملح، مع نقطة تعادل للمحفظة الاستثمارية عند حوالي 25 دولارًا للبرميل من خام برنت، وتكاليف إنتاج أقل من 6 دولارات للبرميل.

الاقتباس المهم موجه للموردين

أنجليكا لوريانو، مديرة قسم اللوجستيات والتسويق والأسواق في شركة بتروبراس، في 17 يونيو 2026، بشأن أول عملية بيع معتمدة لسلاح الوقود المستدام:

""إن طرح أول وقود اصطناعي مستدام في العالم، مصنوع من فول الصويا المعتمد منخفض المخاطر المتعلقة بتغيير استخدام الأراضي غير المباشر، يُظهر التزام بتروبراس بالاستدامة، والتحول في قطاع الطاقة، وتطوير منتجات تتوافق مع متطلبات السوق والمجتمع. بل وأكثر من ذلك، فهو يعكس هدفنا الراسخ في تشجيع سلسلة الإنتاج لدى موردينا على تبني ممارسات مستدامة قابلة للتحقق.""

الجملة الثانية هي التي ينبغي أن تُعيد تنظيم استراتيجية التسويق لدى أي مورد. إذ تُعلن شركة نفط وطنية، رسمياً، عزمها على تطبيق ممارسات استدامة قابلة للتحقق في جميع مراحل سلسلة التوريد الخاصة بها. كلمة "قابلة للتحقق" هي الكلمة الأساسية. لا مجرد تطلعات، ولا إفصاحات، بل مُثبتة.

ماجدة شامبريارد، الرئيسة التنفيذية، تتحدث عن خطة العمل للفترة من 2026 إلى 2030 التي تدعم المشروع:

""مع خطة العمل للفترة 2026-2030، نؤكد مجدداً طموحنا في النمو جنباً إلى جنب مع البرازيل. تبلغ استثماراتنا حجماً كبيراً بالنسبة للاقتصاد البرازيلي، حيث تصل إلى 1.4 تريليون و109 تريليونات دولار أمريكي، وهو ما يمثل 51 تريليون تريليون من إجمالي الاستثمارات في البلاد... سنواصل مسيرتنا كشركة متكاملة ورائدة في مجال التحول العادل للطاقة.""

وجاء في الملف نفسه، الموقع من قبل المدير المالي فرناندو سابي ميلغاريجو: "بهذه الموافقة، ستنتقل بتروبراس إلى المرحلة النهائية من التعاقد وتنفيذ الاتفاقيات، ومن المتوقع أن تبدأ أعمال البناء بحلول نهاية عام 2026"."

ولتوضيح السياق، فإن خطة 2026 إلى 2030 يبلغ إجمالي النفقات الرأسمالية للشركة 109 مليارات دولار، منها 13 مليار دولار مخصصة للتحول في قطاع الطاقة، و15.8 مليار دولار للتكرير والنقل والتسويق، بما في ذلك البتروكيماويات والأسمدة، و69.2 مليار دولار للاستكشاف والإنتاج. صحيح أن الاستثمار في الطاقة المتجددة جاد، لكنه لا يمثل سوى 12% من الخطة. إنها شركة هيدروكربونية تقوم بالتحوط، لا بالتحول.

جدول النظراء

المقارنة هي جوهر النقاش. شركة بتروبراس تفرض عقوبات بينما تقوم الشركات المنافسة بتقييد أو تعليق عملياتها.

لاحظ ما لا يظهره الجدول، لأنه لم يُفصح عنه أحد: تقسيم منتجات RPBC، والجهة المانحة للترخيص، ومقاول EPC. هذه هي الحقائق الثلاث التي يرغب كل مورد في هذه السلسلة بمعرفتها، وستتضح خلال الربعين القادمين.

نافذة بربعين، وبوابة تجارية جديدة

نافذة التوريد مفتوحة الآن، وستُغلق سريعًا. تشير الوثائق إلى أن المرحلة النهائية من التعاقد ستبدأ فورًا، على أن تبدأ أعمال الإنشاء بحلول نهاية عام ٢٠٢٦. وهذا يعني أن أمام مقاولي الهندسة والمشتريات والإنشاء، ومرخصي تقنية HEFA، وموردي المحفزات، وموردي وحدات المعالجة المسبقة، وموردي الهيدروجين، وموردي المعدات الدوارة، وموردي الخزانات والخدمات اللوجستية، فترة زمنية تقارب ربعين لتجهيز مواقعهم. لم تُعلن شركة بتروبراس عن أي جهة حتى الآن. المجال مفتوح.

أصبحت الشهادات بوابة تجارية وليست مجرد إجراء شكلي للامتثال. ويُعدّ بيان لوريانو التزامًا صريحًا بتشجيع الموردين على تبني ممارسات استدامة قابلة للتحقق، وهو ما يعني عمليًا اعتماد معايير ISCC وCORSIA لسلسلة التوريد ذات التأثير المنخفض على تغيير استخدام الأراضي. أي مورد في هذه السلسلة، سواء كان زراعيًا أو لوجستيًا أو متخصصًا في الاختبار أو التدقيق أو البرمجيات، يحتاج الآن إلى قصة شهادة واضحة بدلًا من مجرد فقرة حول الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية. وقد تناولنا بالتفصيل آلية هذا المطلب في ملفنا الخاص بـ جمع البيانات باستخدام جهاز Shell Scope 3, ويتكرر النمط.

تتلاشى الحدود الفاصلة بين الزراعة والطاقة. فشركة بونج، المتخصصة في الأعمال الزراعية، أصبحت الآن مورداً رئيسياً لمواد الوقود الخام، وشركة فيبرا هي قناة التوزيع. لذا، ينبغي على كل من يبيع منتجاته في قطاع الطاقة أن يحرص على تحديد مراكز الشراء في قطاعي الأعمال الزراعية والطيران، وليس فقط في قطاع التكرير.

تُعدّ المعالجة المشتركة مصدرًا للإيرادات على المدى القريب، بينما تُمثّل المصانع المتخصصة إيرادات عام 2030. أما تعديلات برنامجي REGAP وREPLAN فهي أصغر حجمًا وأسرع، ويتم تمويلها ضمن الخطة نفسها. وهذا يُعدّ تحركًا قصير الأجل وأقل تكلفة من برنامج RPBC، ويتم تجاهله لأنه أقل تأثيرًا.

وهناك فرصة سانحة أمام الموردين الذين استبعدوا الوقود الحيوي من خططهم الاستثمارية بعد تقليص شركتي شل وبي بي لنفقاتهما. فهم يواجهون الآن مشترٍ نشط بقيمة 1.2 مليار دولار مدعوم بطلب قانوني، وفي ظل منافسة أقل حدة مما كانت عليه قبل عامين.

إنّ نظام الإشارة هنا هو النظام الذي حددناه في ملفنا الخاص بـ بيانات النية وإشارات الشراء في قطاع الطاقة. هذا القرار النهائي هو إشارة التزام من المستوى الثاني، مؤرخة، سببية، ومعلنة. وهو يفوق قيمته أي ارتفاع مفاجئ في الأبحاث يمكنك شراؤه.

المسار، والمخاطرة الصادقة

يعتمد المدى القريب على العقود. ستبدأ عمليات إرساء العقود والإنشاء في النصف الثاني من عام ٢٠٢٦، وفقًا لما أعلنته شركة بتروبراس. من المرجح أن يبلغ الإنفاق على مشاريع الهندسة والمشتريات والإنشاءات وشراء المعدات ذروته في عامي ٢٠٢٧ و٢٠٢٨، مع العلم أن هذا مجرد تقدير من جانبنا. لم تنشر بتروبراس أي خطة مرحلية.

في عام 2027، يبدأ التزام البرازيل بالوقود المستدام بنسبة 1% لتقليل انبعاثات الغازات، ويرتفع إلى 10% بحلول عام 2037. وستفي شركة بتروبراس بالتزاماتها في السنوات الأولى من خلال المعالجة المشتركة في مشروع REDUC وتعديلات مشروعي REGAP وREPLAN، وليس من خلال مشروع RPBC، الذي لن يبدأ تشغيله حتى عام 2030.

والآن، دعونا نتحدث بوضوح عن المخاطر. بلغت نسبة وقود الطائرات المستدام (SAF) حوالي 0.7% من استهلاك وقود الطائرات في عام 2025، ويتوقع الاتحاد الدولي للنقل الجوي (IATA) أن يبلغ الإنتاج العالمي من وقود الطائرات المستدام 2.4 مليون طن فقط في عام 2026 مقابل 1.9 مليون طن في عام 2025. ويشير تحليل أعدته شركة Neste إلى أن نمو إمدادات وقود الطائرات المستدام سيتجاوز نمو الطلب حتى عام 2030 على الأقل، حين ترتفع نسبة ReFuelEU إلى 6%. إذا صحّ هذا، فإن شركة بتروبراس ستدخل سوقًا بهوامش ربح ضعيفة هيكليًا خلال السنوات الأولى من عمر المشروع. تجدر الإشارة إلى أن هذا التحليل صادر عن موظفي Neste، لذا يجب التعامل معه كوجهة نظر مبنية على معلومات من الشركة وليس كتحليل محايد. ولكنه ليس خاطئًا بشكل واضح.

الحجة المقابلة هي أن شركة بتروبراس لا تضمن تشغيل المحطة بناءً على هوامش أرباح وقود الطائرات التجاري، بل بناءً على تفويض قانوني محلي، ومخزون من المواد الخام، وحصة 30% من سوق وقود الطائرات الوطني الذي تُورّد إليه بالفعل. وهذا يُمثل ملف مخاطر مختلفًا جوهريًا عن محطة وقود الطائرات الأوروبية التجارية التي تسعى للحصول على شراء طوعي من الشركات، وهو النموذج الذي فشل تحديدًا.

القراءة الاستراتيجية للقطاع: الفائزون في مجال الوقود المتجدد هم بشكل متزايد الشركات التي تتمتع بسوق مضمونة وموقع متكامل للمواد الخام، وليس الشركات التي تمتلك أفضل التقنيات. هذه نتيجة غير مريحة للشركات الجديدة التي تعتمد على التكنولوجيا، وهي السبب وراء استحواذ شركة نفط وطنية على الأصول التي شطبتها شركة نفط عملاقة مؤخرًا.