巴西石油公司逢低买入：12亿美元的生物炼制押注

一座专门用于HEFA的工厂，已纳入预算，并设定了2030年的目标。

2026年6月19日，巴西石油公司（Petrobras）董事会批准了RPBC Biorrefino项目的最终投资决定。该项目位于圣保罗州库巴唐市的贝尔纳德斯总统炼油厂，旨在建设一座全新的生物航空燃料和可再生柴油工厂。该公司已向美国证券交易委员会提交了该项目申请。 表格 6-K 2026年6月22日。.

提交的文件和数据中的主要数字 巴西石油公司自己的发布预计投资 12 亿美元，可再生燃料日产能高达 15,000 桶，将于 2030 年投产。RPBC 是一座日产能 170,000 桶的炼油厂，新装置采用 HEFA 路线，即加氢处理酯类和脂肪酸。.

文件中两项细节比标题更具商业意义。首先，该项目已纳入2026年至2030年商业计划的基础实施组合，这意味着预算已获批准，而非取决于融资情况。其次，正如文件中所述，巴西石油公司（Petrobras）将推进合同签订和协议执行的最后阶段，预计将于2026年底开工建设。.

此前一项关于2024年配置的研究报告显示， 石油与天然气杂志, 该公司描述了一个年产79万吨可再生原料的项目，该项目将生产6000桶/日的可持续航空燃料（SAF）、6000桶/日的可再生柴油和3000桶/日的其他可再生产品。请将此视为初步设计方案。巴西石油公司尚未披露最终产品比例、原料清单、技术许可方或工程总承包商。目前就这些方面所作的任何表述都仅为推测。.

项目 54库巴陶是法定需求曲线与价值 12 亿美元的钢铁订单的交汇点。.

四个原因，而且没有一个是意识形态方面的。

第一个原因是这项要求已写入法律。巴西的《未来燃料法》, 2024 年第 14.993 号法律, 该法案要求国内航空运营商从2027年起将飞机尾气二氧化碳排放量减少1%，到2037年减少10%，具体规定见法案。 ICCT 2026年2月政策更新. 巴西石油公司明确将最终投资决定与该法律和国际民航组织的CORSIA计划挂钩。寻求自愿承购的欧洲生产商和履行法定职责的巴西生产商，其业务性质截然不同。.

第二个原因是项目顺序。巴西石油公司（Petrobras）并非一开始就投资12亿美元兴建这座工厂，而是先从协同加工入手，利用现有炼油装置，且所需资本投入极少。2026年6月17日，即最终投资决定（FID）公布前两天，该公司在其位于里约热内卢、日处理能力为23.9万桶的炼油厂REDUC完成了首批3800立方米可持续农业燃料（SAF）的生产和销售。该SAF采用邦吉公司提供的、经CORSIA认证的低间接土地利用变化（ILUC）风险大豆油，可再生资源含量为1%，并销售给了分销商Vibra。巴西石油公司声称这是全球首个采用经认证的低ILUC大豆油生产的SAF。REDUC炼油厂具备通过协同加工生产高达1万桶/日SAF的能力。该计划还为REGAP和REPLAN炼油厂的协同加工改造提供资金。.

请仔细阅读这个流程。在钢铁项目正式启动之前，原料链、认证链和承购链都已在商业上得到验证。这与业内大多数企业对待HEFA的态度截然相反。.

第三个原因是原料。巴西拥有规模化的国产大豆和牛油，而邦吉公司低间接土地利用变化（ILUC）的CORSIA认证正是使大豆基可持续农业燃料（SAF）能够进入CORSIA合规市场的关键所在。欧洲生产商则在争夺稀缺的废弃食用油。这是一种结构性不对称，而非会逐渐消失的成本优势。.

第四点是时机。壳牌暂停了其位于鹿特丹的年产82万吨HEFA工厂的生产，并实际上对其进行了减记，据报道计提了6亿至10亿美元的费用。Neste自己的工程师在撰文指出…… 石油与天然气杂志 截至2026年6月30日，这段时期可被视为行业衰退期。巴西石油公司（Petrobras）正以折扣价收购产能缺口，资金来源于盐下油田的现金储备，其投资组合的盈亏平衡点约为每桶25美元（布伦特原油），并将成本降至每桶6美元以下。.

最重要的报价是针对供应商的。

2026年6月17日，巴西石油公司物流、商业化和市场总监安吉莉卡·劳雷亚诺就首笔经认证的SAF销售发表讲话：

"全球首款采用经认证的低间接土地利用变化风险大豆制成的可持续农业燃料的商业化，体现了巴西石油公司对可持续发展、能源转型以及开发符合市场和社会需求的产品的承诺。不仅如此，这也反映了我们鼓励供应商生产链采用可验证的可持续实践的坚定目标。"

第二句话应该能彻底改变供应商的营销策略。一家国家石油公司公开声明，它打算在其供应链中推广可验证的可持续发展实践。“可验证”是关键所在。不是空想，也不是未公开，而是经过验证的。.

首席执行官玛格达·尚布里亚德谈到支撑该项目的2026年至2030年商业计划时说：

"通过2026-2030年商业计划，我们重申了与巴西共同发展的雄心。我们的投资额对巴西经济而言意义重大，高达1090亿美元，占巴西总投资额的513万亿美元……我们将继续作为一家一体化公司，引领公正的能源转型。"

首席财务官费尔南多·萨比·梅尔加雷霍签署的文件本身写道："获得批准后，巴西石油公司将进入合同签订和协议执行的最后阶段，预计建设工程将于 2026 年底开始。"

为了便于理解， 2026年至2030年计划 该项目总资本支出达1090亿美元，其中130亿美元用于能源转型，158亿美元用于炼油、运输和营销（包括石化产品和化肥），692亿美元用于勘探和生产。对可再生能源的投资是实实在在的，但仅占计划的12%。这是一家油气公司在进行套期保值，而非转型。.

同业表格

对比本身就是论据。巴西石油公司采取制裁措施，而其同行则采取减持或暂停措施。.

请注意表格中未显示的内容，因为无人披露：RPBC 产品拆分情况、许可方以及 EPC 总承包商。这三项信息是该产业链中所有供应商都想知道的，它们将在未来两个季度内陆续公布。.

一扇两扇窗户，以及一扇新的商业大门

目前采购窗口已开启，但很快就会关闭。文件显示，合同签订的最后阶段立即启动，预计将于2026年底前开工建设。这意味着EPC承包商、HEFA技术许可方、催化剂供应商、预处理装置供应商、氢气供应商、旋转设备供应商以及储罐和物流供应商大约有2个季度的时间来确定各自的位置。巴西石油公司尚未指定任何供应商。目前该项目仍处于开放状态。.

认证已成为商业准入的门槛，而非合规的附加条件。劳雷亚诺的声明直接承诺将可验证的可持续发展实践推向供应商，这在实践中意味着ISCC和CORSIA低间接土地利用变化（ILUC）的监管链。任何进入这条监管链的供应商，无论是农业、物流、测试、审计还是软件，现在都需要一个认证案例，而不仅仅是一段ESG（环境、社会和治理）声明。我们在相关专题报告中详细阐述了这一要求的具体机制。 Shell Scope 3 数据采集, 并且这种模式不断重复。.

农业和能源之间的界限正在逐渐模糊。邦吉公司是一家农业综合企业，如今已成为一级燃料原料供应商，而Vibra则是其分销渠道。任何向能源行业销售产品的企业都应该关注农业综合企业和航空业的采购中心，而不仅仅是炼油企业。.

联合处理是近期收益来源，而专用核电站则是2030年的收益来源。REGAP和REPLAN的调整规模更小、速度更快，并且资金来自同一项计划。与RPBC相比，这是一种更短期、票房更低的举措，而且由于其影响不如RPBC显著，因此常常被忽视。.

对于那些在壳牌和BP缩减业务后将生物燃料从发展规划中移除的供应商来说，现在存在着反向定位的机会。他们现在面对的是一个活跃的、拥有12亿美元预算的买家，该买家背后有法律规定的需求曲线支撑，而且竞争对手的数量也比两年前少了很多。.

这里所指的信号纪律，正是我们在文件中阐述的。 能源领域的意向数据和购买信号. 这份最终投资决定（FID）属于二级承诺信号，具有明确的日期、因果关系和公开性。它的价值远超任何你能买到的研究报告。.

轨迹，以及诚实的风险

近期计划取决于合同。根据巴西石油公司（Petrobras）的既定计划，合同授予和建设将于2026年下半年启动。EPC（工程、采购和施工）和设备采购支出高峰很可能出现在2027年和2028年，但需要明确的是，这只是我们的估计。巴西石油公司尚未公布任何分阶段实施计划。.

2027 年，巴西的 SAF 义务将达到油井尾流减少 1%，到 2037 年将逐步提高到 10%。巴西石油公司将通过 REDUC 的联合处理以及 REGAP 和 REPLAN 的调整来满足早期要求，而不是通过 RPBC，因为 RPBC 要到 2030 年才会启动。.

现在，风险直白地呈现出来。2025年，可持续航空燃料（SAF）约占航空燃油消耗量的0.7%，国际航空运输协会（IATA）预测，2026年全球SAF产量仅为240万吨，而2025年为190万吨。Neste公司撰写的分析报告指出，至少在2030年之前，SAF的供应增长将超过需求增长，届时ReFuelEU的增幅将达到6%。如果这一预测正确，那么在资产运营的最初几年里，巴西石油公司（Petrobras）将进入一个利润率结构性较低的市场。值得注意的是，这一论点出自Neste员工之口，因此应将其视为供应商的观点，而非客观中立的分析。但其观点并非明显错误。.

另一种观点认为，巴西石油公司并非以商业可持续航空燃料（SAF）利润为该工厂提供担保，而是基于国内法定授权、原料供应以及其已占据的国内航空燃料市场30%的份额。这与欧洲商业化生产HEFA燃料、追求企业自愿采购的工厂有着本质区别，而后者恰恰是失败的模式。.

对该行业而言，战略意义在于：可再生燃料领域的赢家越来越倾向于那些拥有固定市场和一体化原料供应体系的企业，而非那些拥有最先进技术的企业。这对以技术为主导的新兴企业来说无疑是一个令人不安的结论，而这正是某国家石油公司收购一家超级石油巨头刚刚注销的资产的原因。.