Eni的双重勘探模型是什么？

将一项发现转化为现金，但要保持控制权

埃尼集团的双重勘探模式是一种快速将发现转化为现金流的方法。埃尼集团在新兴和前沿盆地进行勘探，从埃及和莫桑比克到科特迪瓦和印度尼西亚，凭借其地质优势和与当地长期建立的良好关系，在这些地区拥有独特的优势。一旦发现大型油气田，埃尼集团通常会将20%到40%的少数股权出售给国际石油公司或国有石油公司。买方支付的价格反映的是资源的全部开发价值，而非埃尼集团当初发现油气田的少量成本。因此，埃尼集团可以在发现油气田后的几个月内就获得溢价，而无需等待十年才能获得生产收益。.

其关键特征在于埃尼集团保留的权益。它只出售少数股权，保留多数股权，并继续担任运营商，这意味着它对项目拥有技术和商业控制权。它通常还会确保获得附带权益，即新加入的合作伙伴会帮助支付早期开发费用。首席执行官克劳迪奥·德斯卡尔齐在2026年3月的CERAWeek会议上用三个字概括了这一逻辑：, "你必须快点。", 他认为，应对动荡的能源市场，正确的做法是加快货币化进程，而不是削减开支。.

这种模式——低成本勘探、高价出售部分油气资源、保持控制权并将收益再投资——正是分析师们日益将埃尼集团视为一种金融工具而非简单的成本中心的原因。埃尼集团表示，自2013年以来，该模式已为其筹集了超过130亿美元的资金，这些资金已直接投入下一轮钻探，这也是这家中型大型石油公司能够比几家规模更大的竞争对手更快地实现产量增长的主要原因之一。.

项目 54埃尼集团的双重勘探模式是在发现油气田后不久就出售其少数股权，在首次投产前数年就获得溢价，同时保持运营权。.

一个能够自给自足的探索引擎

先从勘探本身说起。据 Descalzi 称，埃尼集团运营着业内最成功的钻探项目之一，据报道其成功率高达 75% 至 80%，而行业平均水平接近 35%。 CERA周. 自2014年以来，埃尼集团已在七个国家发现了超过120亿桶油当量，2025年新增约9亿桶，仅2026年第一季度就发现了近10亿桶。埃尼集团称其平均勘探成本约为每桶油当量1美元，并以此证明其资源开采成本极低。.

财务上的下一步是出售部分股权。由于一项油气发现的价值远高于其发现成本，出售少数股权可以立即弥补价值缺口，而无需等待长达十年或更久的生产现金流。所得款项将用于下一轮勘探活动和剩余权益的开发，因此该模式接近于自筹资金，无需埃尼公司筹集新的股权或承担新的债务。这种稳健的策略帮助埃尼公司在2026年第一季度将负债率控制在15%左右，位列欧洲主要石油公司中的最低水平之列。.

德斯卡尔齐还描述了一项发现所带来的更广泛的选择权。他曾表示，一项发现将使埃尼集团拥有两种货币。, "一种可以出售套现，另一种可以作为货币与另一家大公司合并。". 换句话说，强大的勘探记录不仅是收益的来源，也是规模不足以赢得最大规模收购战的公司用来按照自己的条件引入合作伙伴的筹码。.

从 Zohr 到 Baleine，十年的出售潮

签名案例是 佐尔, 埃尼集团于2015年在埃及近海发现了超巨型天然气田，至今仍是地中海地区最大的天然气发现，蕴藏量约为30万亿立方英尺。埃尼集团独自承担了勘探风险，于2017年将30%的股份出售给俄罗斯石油公司，10%的股份出售给英国石油公司，共获得约21亿美元的收益。之后，埃尼集团引入穆巴达拉投资公司，最终埃尼集团保留了50%的股份，并成为该气田的运营商。.

同年，又出现了第二个典型案例。埃尼集团将其在莫桑比克天然气资源丰富的4号区块25%的间接权益出售给了…… 埃克森美孚 这笔交易价值约28亿美元，导致控股公司被埃尼集团、埃克森美孚和中国石油天然气集团公司（中石油）瓜分。凭借佐尔和莫桑比克油田的出售，埃尼集团在2017年宣称，其双管齐下的勘探战略使其在短短四年内获利超过90亿美元。.

该模式仍在运行。2025年，埃尼集团将科特迪瓦近海巴莱恩气田30%的股份，以及其在刚果首个液化天然气项目中的部分股份，出售给了贸易公司维多集团。 价值约16.5亿美元的包裹, 埃尼指出，最终调整可能还会增加约10亿美元。相比之下，在印尼，埃尼并没有直接出售其在库泰盆地的油气发现，而是将其并入一家与马来西亚国家石油公司（Petronas）合资的公司，这种混合模式借鉴了下文将要讨论的卫星模式。.

同样的理念，被提升到了公司层面。

双重勘探将价值凝聚在单一资产之中。埃尼集团 卫星模型 埃尼集团将同样的理念应用于整个业务。他们并没有将所有业务部门都放在同一张资产负债表上，而是将业务部门拆分成一家独立融资的公司，引入外部投资者，保持控制权，并将该部门的债务从母公司转移出去。这两种方法的目的相同，都是为了在不稀释股东权益或增加集团债务的情况下释放资本、促进增长，因此埃尼集团将它们视为同一战略的不同组成部分。.

上游卫星项目包括挪威的Var Energi（埃尼集团持有其约63%的股份，是其首家上市卫星项目，预计2025年日产能将达到约40万桶油当量）和安哥拉的Azule Energy（埃尼集团与BP各占50%股份的合资企业）。在转型方面，埃尼集团将其生物燃料子公司Enilive至多30%的股份出售给了KKR，并出售了其可再生能源和零售部门10%的股份。 丰富 该公司将向能源基础设施合作伙伴公司（Energy Infrastructure Partners）出售20%的股份，随后于2025年11月向Ares Management出售20%的股份。仅Ares Management这笔交易就将筹集约20亿欧元，股权价值为100亿欧元。德斯卡尔齐将此目标定义为分离。 "采取不同倍数的活动以避免价值损失", 双勘探和卫星模型是同一学科的两种不同版本，分别应用于公司的不同层面。.

现时持有现金比日后价格不确定时持有现金更有优势。

当油价低迷且前景不明朗时，这种模式的优势最为显著。在油气发现阶段出售股份可以提前实现价值，因此埃尼集团现在就能获得溢价，而不是押注十年后的油气价格走势。所得资金用于开发，无需新增债务，从而保持资产负债表的轻盈。同时，埃尼集团还能在削减资本支出的同时，继续实现到2028年每年3%至4%的产量增长目标。预计2026年的投资额约为70亿欧元，比上年下降约18%。.

需要坦诚指出的是，这种模式并非不受周期性波动的影响。合作伙伴愿意支付的价格取决于发现的价值，而价格低迷时，发现的价值也会降低，因此每次交易的时机都至关重要。. 能源智能 该模型还指出，在价格较低的环境下，勘探本身的资金筹集也会变得更加困难。该模型并非消除价格风险，而是通过缩小勘探成本与出售部分资源所得收益之间的差距来管理价格风险。.

对于能源买家、供应商和投资者而言，这意味着埃尼集团打造了一种能够在市场疲软的情况下持续增长并向股东派发股息的业务模式，其资金来源是自身的钻探活动，而非债务或股权稀释。这与同行们被迫专注于具有优势的低成本油气资源的压力截然不同，也体现了埃尼集团的核心竞争力——持续成功的勘探能力，而过去十年，业内许多公司都在削减这方面的投入。.