Petrobras покупает акции на спаде: инвестиция в биоперерабатывающий завод на 1,2 млрд долларов.

Проект специализированного завода по производству высокоэнергетических фторированных кислот (ВЭЖК) с бюджетом, рассчитанный на 2030 год.

19 июня 2026 года совет директоров Petrobras утвердил окончательное инвестиционное решение по проекту RPBC Biorrefino — заводу по производству биотоплива для реактивных двигателей и возобновляемого дизельного топлива на нефтеперерабатывающем заводе Presidente Bernardes в Кубатао, Сан-Паулу. Компания подала заявку в Комиссию по ценным бумагам и биржам США. Форма 6-К 22 июня 2026 года.

Основные цифры из представленных документов и из Пресс-релиз компании PetrobrasПредполагаемая стоимость проекта составляет 1,2 миллиарда долларов, мощность – до 15 000 баррелей возобновляемого топлива в сутки, а запуск запланирован на 2030 год. RPBC – это нефтеперерабатывающий завод мощностью 170 000 баррелей в сутки, и новый блок будет работать по технологии HEFA, используя гидропереработанные эфиры и жирные кислоты.

Два момента в представленных документах имеют большее коммерческое значение, чем заголовок. Во-первых, проект включен в базовый портфель реализации бизнес-плана на 2026-2030 годы, что означает, что бюджет утвержден, а не зависит от финансирования. Во-вторых, как говорится в самих документах, Petrobras теперь перейдет к заключительному этапу заключения контрактов и исполнения соглашений, а начало строительных работ ожидается к концу 2026 года.

Более раннее исследование конфигурации 2024 года, о котором сообщалось ранее, Журнал нефти и газа, В описании проекта указано, что ежегодно используется 790 000 тонн возобновляемого сырья, что позволит производить 6000 баррелей в сутки синтетического авиационного топлива, 6000 баррелей в сутки возобновляемого дизельного топлива и 3000 баррелей в сутки других возобновляемых продуктов. Рассматривайте это как ориентировочную проектную основу. Petrobras не раскрыла окончательное распределение продукции, перечень сырья, лицензиара технологий или EPC-подрядчика. Все, что было заявлено сегодня по этим вопросам, является предположением.

Проект 54Кубатао — это место, где законодательно установленная кривая спроса пересекается с объемом производства стали в 1,2 миллиарда долларов.

Четыре причины, и ни одна из них не носит идеологического характера.

Первая причина заключается в том, что это требование закреплено в законе. Бразильский закон о топливе будущего., Закон 14.993 от 2024 года, Закон обязывает отечественных авиаперевозчиков сократить выбросы CO2 на 1 процент с 2027 года, увеличив этот показатель до 10 процентов к 2037 году, как это предусмотрено в законе. Обновленная политика ICCT от февраля 2026 года. Компания Petrobras прямо связывает окончательное инвестиционное решение с этим законом и со схемой CORSIA ИКАО. Европейский производитель, стремящийся к добровольному потреблению, и бразильский производитель, выполняющий установленный законом мандат, занимаются разными видами деятельности.

Вторая причина – последовательность. Petrobras начала не с завода стоимостью 1,2 миллиарда долларов. Компания начала с совместной переработки, которая использует существующие установки нефтепереработки и требует минимальных капиталовложений. 17 июня 2026 года, за два дня до принятия окончательного инвестиционного решения, компания завершила первую партию производства и продажи 3800 кубических метров SAF на REDUC, своем нефтеперерабатывающем заводе в Рио мощностью 239 000 баррелей в сутки, с содержанием возобновляемых веществ 1%, используя соевое масло, поставляемое компанией Bunge и сертифицированное по стандарту CORSIA с низким риском ILUC, и проданное дистрибьютору Vibra. Petrobras утверждает, что это первый в мире SAF из сертифицированной сои с низким риском ILUC. Завод REDUC оснащен всем необходимым для производства до 10 000 баррелей SAF в сутки методом совместной переработки. План также финансирует адаптацию установок совместной переработки на заводах REGAP и REPLAN.

Внимательно прочтите эту последовательность. Цепочка поставок сырья, цепочка сертификации и цепочка сбыта были проверены на коммерческой основе еще до начала производства стали. Это прямо противоположно подходу большинства компаний в отрасли к HEFA.

Третья причина – сырье. В Бразилии налажены масштабы производства сои и животного жира, а сертификация Bunge low ILUC CORSIA является тем самым ключевым фактором, который позволяет продавать соевое обезжиренное топливо на рынках, соответствующих требованиям CORSIA. Европейские производители конкурируют за дефицитное отработанное растительное масло. Это структурная асимметрия, а не снижение ценового преимущества.

Четвертый фактор — это время. Shell приостановила работы и фактически списала активы своего завода HEFA в Роттердаме мощностью 820 000 тонн в год, показав списание в размере от 600 миллионов до 1 миллиарда долларов. Собственные инженеры Neste, как они писали в... Журнал нефти и газа 30 июня 2026 года этот период можно описать как спад в отрасли. Petrobras заполняет дефицит мощностей со скидкой, финансируя его за счет денежных средств, полученных от добычи нефти до образования солей, при этом точка безубыточности портфеля находится на уровне около 25 долларов за баррель Brent, а затраты на подъем нефти — ниже 6 долларов за баррель.

Ключевое предложение адресовано поставщикам.

Анжелика Лауреано, директор по логистике, коммерциализации и рынкам компании Petrobras, 17 июня 2026 года, о первой сертифицированной продаже SAF:

"Выпуск в продажу первого в мире SAF (синтетического альбумина) с сертифицированной соей, не представляющей угрозы для окружающей среды, демонстрирует приверженность Petrobras принципам устойчивого развития, энергетическому переходу и разработке продуктов, соответствующих требованиям рынка и общества. Более того, это также отражает наше твердое намерение поощрять внедрение проверяемых методов устойчивого развития в производственной цепочке наших поставщиков"."

Именно второе предложение должно заставить поставщика пересмотреть свою маркетинговую стратегию. Национальная нефтяная компания официально заявляет о своем намерении внедрить проверяемые методы устойчивого развития по всей цепочке поставок. Ключевое слово здесь — «проверяемые». Не просто желаемые, не разглашаемые, а подтвержденные.

Магда Шамбриар, генеральный директор, о бизнес-плане на 2026-2030 годы, в рамках которого реализуется проект:

"В своем бизнес-плане на 2026-2030 годы мы подтверждаем наше стремление к совместному росту с Бразилией. Наши инвестиции составляют значительный объем для бразильской экономики — 109 миллиардов долларов США (109 млрд. долл. США), что составляет 51 трлн. долл. США от общего объема инвестиций в стране… Мы продолжим свой путь как интегрированная компания и лидер в справедливом энергетическом переходе"."

В самом документе, подписанном финансовым директором Фернандо Сабби Мельгарехо, говорится: "С этим одобрением Petrobras перейдет к заключительному этапу заключения и исполнения соглашений, а начало строительных работ ожидается к концу 2026 года"."

Для контекста, План на 2026-2030 годы Общий объем капитальных затрат составляет 109 миллиардов долларов, из которых 13 миллиардов долларов направлены на энергетический переход, 15,8 миллиардов долларов — на переработку, транспортировку и сбыт, включая нефтехимию и удобрения, и 69,2 миллиардов долларов — на разведку и добычу. Ставка на возобновляемые источники энергии реальна, но она составляет лишь 12 процентов от плана. Это компания, занимающаяся углеводородами, которая хеджирует риски, а не осуществляет переход на возобновляемые источники энергии.

Таблица коллег

Сравнение является предметом спора. Petrobras вводит санкции, в то время как другие компании ограничивают или приостанавливают свою деятельность.

Обратите внимание на то, что не показано в таблице, поскольку никто этого не раскрыл: разделение продукции RPBC, лицензиар и EPC-подрядчик. Это три факта, которые интересует каждого поставщика в этой цепочке, и они станут известны в течение следующих двух кварталов.

Окно в два четвертных проема и новые коммерческие ворота.

Сейчас открыто окно для проведения тендеров, и оно быстро закрывается. В документах указано, что заключительный этап заключения контрактов начинается немедленно, а строительство — к концу 2026 года. Это примерно двухквартальный период для того, чтобы подрядчики по проектированию, закупкам и строительству (EPC), лицензиары технологии HEFA, поставщики катализаторов, поставщики установок предварительной обработки, поставщики водорода, вращающегося оборудования, а также поставщики резервуаров и логистических услуг заняли свои позиции. Компания Petrobras пока никого не назвала. Конкурс открыт.

Сертификация стала коммерческим барьером, а не второстепенным вопросом соблюдения требований. Заявление Лауреано — это прямое обязательство навязывать поставщикам проверяемые практики устойчивого развития, что на практике означает цепочку поставок с низким уровнем изменения землепользования (ILUC) в соответствии со стандартами ISCC и CORSIA. Любому поставщику в этой цепочке, будь то сельскохозяйственный, логистический, испытательный, аудиторский или поставщик программного обеспечения, теперь требуется история сертификации, а не просто абзац, посвященный ESG-факторам. Мы уже писали о механизмах именно этого требования в нашем досье. Сбор данных Shell Scope 3, и этот узор повторяется.

Граница между сельским хозяйством и энергетикой размывается. Компания Bunge, занимающаяся агробизнесом, теперь является ведущим поставщиком топлива, а Vibra – дистрибьютором. Всем, кто продает свою продукцию в энергетику, следует составлять карты центров закупок в агробизнесе и авиации, а не только в нефтепереработке.

Совместная переработка — это доход в ближайшей перспективе, а специализированные заводы — доход к 2030 году. Адаптации REGAP и REPLAN меньше по масштабу, быстрее и финансируются в рамках одного плана. Это более краткосрочный, менее масштабный проект, чем RPBC, и его игнорируют, потому что он менее эффективен.

Кроме того, у поставщиков, которые исключили биотопливо из своих планов после сокращения финансирования Shell и BP, появилась возможность занять выгодную позицию. Теперь им предстоит столкнуться с активным покупателем, предлагающим продукцию на сумму 1,2 миллиарда долларов, с законодательно установленным спросом и более слабым конкурирующим составом, чем два года назад.

В данном случае речь идет о той дисциплине обработки сигналов, которую мы изложили в нашем досье. Данные о намерениях и сигналы к покупке в энергетическом секторе. Этот сигнал FID является сигналом подтверждения второго уровня, датированным, причинно-следственным и публичным. Он стоит больше, чем любой всплеск активности на рынке, который вы могли бы использовать для покупки акций.

Траектория и честный риск

В ближайшей перспективе все зависит от условий контракта. Заключение контрактов и начало строительства запланированы на вторую половину 2026 года, согласно заявленным намерениям Petrobras. Пиковые расходы на проектирование, закупку и строительство (EPC) и закупку оборудования, скорее всего, придутся на 2027 и 2028 годы, хотя следует отметить, что это наша оценка. Petrobras не опубликовала никаких данных о этапах реализации проекта.

В 2027 году Бразилия начнет сокращать использование синтетического авиационного топлива на 1%, а к 2037 году эта цифра увеличится до 10%. Petrobras будет выполнять свои обязательства в первые годы за счет совместной переработки в рамках REDUC, а также адаптаций REGAP и REPLAN, а не за счет RPBC, запуск которой запланирован на 2030 год.

Теперь о риске, если говорить прямо. В 2025 году доля SAF в общем объеме потребления авиационного топлива составляла примерно 0,7%, а IATA прогнозирует, что мировой объем производства SAF в 2026 году составит всего 2,4 миллиона тонн против 1,9 миллиона тонн в 2025 году. В анализе, подготовленном компанией Neste, утверждается, что рост предложения SAF будет опережать рост спроса как минимум до 2030 года, когда доля ReFuelEU увеличится до 6%. Если это верно, Petrobras выходит на рынок со структурно слабой маржой в течение первых нескольких лет эксплуатации актива. Стоит отметить, что этот аргумент выдвинут сотрудниками Neste, поэтому рассматривайте его как мнение, основанное на информации от поставщика, а не как нейтральный анализ. Но он не является явно ошибочным.

Компенсирующий аргумент заключается в том, что Petrobras не финансирует завод за счет коммерческой маржи SAF. Она финансирует его за счет внутреннего законодательного мандата, доли сырья и 30-процентной доли на национальном рынке авиационного топлива, который она уже обслуживает. Это существенно отличается от профиля риска европейского коммерческого завода HEFA, стремящегося к добровольному корпоративному потреблению, — именно та модель, которая потерпела неудачу.

Стратегический вывод для сектора: в сфере возобновляемых видов топлива все чаще побеждают игроки с гарантированным рынком сбыта и интегрированной структурой поставок сырья, а не игроки с лучшими технологиями. Это неприятный вывод для технологически продвинутых игроков, и именно по этой причине национальная нефтяная компания покупает активы, которые недавно списала крупная нефтяная корпорация.